玖龙纸业:行业持续景气,造纸龙头优势尽显

当前时点我们对造纸板块的判断:我们认为这一波造纸行情尚未结束,从行业层面来看,基于成本维持高价+行业旺季到来+环保政策加码+行业供给偏紧的大逻辑,我们认为下半年纸价上涨幅度有望超预期;复盘历史情况,纸价是股价的先行指标,我们认为短期股价可能出现调整,但从大趋势上,下半年我们仍然继续看好。个股层面,从市场预期差的角度我们继续推荐玖龙纸业。

穿越周期成长为亚洲最大箱板原纸厂商,新产能将陆续投放。回顾公司近10年发展主要经历3个阶段,穿越行业周期同时伴随成长。截至2016年底,公司总设计产能1373万吨(卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸及环保型文化用纸分别为每年723万吨、340万吨、260万吨及45万吨)。越南在建35万吨产能有望于6-7月逐步投产,此外,公司拟利用自有资金在国内新建200万吨产能(泉州、沈阳、河北永新),计划于2018年底陆续投产。

核心优势:原材料、能源、运输全产业链布局。公司从废纸收购起家,拥有稳定的国内外废纸采购渠道,原材料供应稳定,向美国中南采购占比40%左右;在东莞、太仓、重庆、天津和泉州五大基地配套电热联产设备,电、蒸汽全方位配套,电力成本节约近1/3;自建码头、配套自有车队,严格控制运输成本。

盈利展望:成本上升叠加旺季+环保趋严+供需改善共驱下半年业绩高弹性。从纸价角度,成本端废纸、煤炭、运输等成本仍处于高位,下半年下游旺季到来,预计纸价仍有明显提升动力。环保进行多轮督查,执行力度史上最严;叠加排污许可证制度实施,目前共计发放2603张,供给端加速收缩。纸价高企叠加供给端收缩为龙头贡献更大业绩弹性。

盈利预测及投资建议:公司身为箱板纸行业绝对龙头,本身在产能、成本端优势显著;叠加行业景气度预计持续回升贡献更大业绩弹性,我们预计16/17、17/18、18/19财年归母净利润(人民币)分别为43.46亿元、52.44亿元、53.41亿元,EPS分别为0.93元、1.12元、1.14元对应PE分别为10.21倍、8.46倍、8.31倍低于行业可比公司估值,给予公司“增持”评级。

风险提示:中小纸厂产能淘汰低于预期;宏观经济复苏低于预期。