金禾实业:掘金细分子行业龙头系列报告(一),甜味剂龙头扬帆起航,多管齐下助推业绩腾飞

主要观点

金禾实业主营产品主要覆盖精细化工和基础化工,精细化工产品以安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚、三氯蔗糖为主,基础化工产品多样,形成产业链一体化,协同效应较好。并且由于安赛蜜、三氯蔗糖的长期替代效应,存量市场及行业增量将持续向优质龙头倾斜,专利问题解决,压制国内龙头的最后筹码已经失去,未来公司将直接受益,带来内生高增速。

安赛蜜量价齐升,三氯蔗糖新贵乘风破浪

公司产品安赛蜜和三氯蔗糖是高倍甜味剂中主流产品,安赛蜜年产能达到12000吨,国内竞争对手浩波的衰退使得公司成为安赛蜜国内寡头,全球市占率将超过70%;三氯蔗糖年产能达到2000吨,并且还有持续扩产计划,国内竞争对手盐城捷康限产及重组,国际龙头Tate&Lyle新加坡工厂关闭,搬迁至美国的计划还未完成,将大大削弱公司扩产带来的市场冲击,市占率有望突破25%。并且安赛蜜和三氯蔗糖方面,公司成本控制为行业内最好,环保设施完备,客户优质,核心竞争力突出。

甲、乙基麦芽酚有望形成寡头垄断,盈利能力大幅提升

公司竞争对手天利海连续出现安全事故,市场供给严重不足,目前为止产品价格单吨提升已经超过6万,大幅提升公司盈利能力。并且天利海的连续事故出现,停产时间较长,甲、乙基麦芽酚行业有望由两大龙头并存变为单寡头垄断格局,对公司长期利好。

基础化工轻装上阵,充分发挥产业链协同效应

公司基础化工产品覆盖三聚氰胺、硝酸、浓硫酸、双氧水等,种类多,且产业链一体化带来的协同效应不可忽视。但尽管在2016年,多个产品实现了底部反转,但整体盈利能力仍然弱于精细化工行业。此次公司剥离华尔泰子公司,从产品布局上看,不存在产品种类的缩减,不影响产业链协同效应,并且有助于提升企业整体盈利能力。同时,公司在基础化工方面的未来布局也将围绕精细化工开展,为其提供坚实的后盾。

投资建议

我们预计公司在2017-2019年将实现营业收入42.14、44.40和48.10亿元,同比增长12.21%、5.38%和8.33%,归属于母公司股东净利润为7.60、8.94和10.92亿元,同比增长37.77%、13.79%和22.24%,每股EPS为1.35、1.58和1.94元。对应PE为15.8、13.4和11.0倍。