牧原股份:产能加速释放,无畏猪价下行

报告摘要:

事件:公司发布2017年半年度报告。2017年上半年公司实现营业收入42.31亿元,同比增长85.21%;实现归属于上市公司股东净利润12亿元,同比增长11.92%。

产能加速释放,实现以量补价。2017年上半年公司销售生猪295.13万头,比上年同期增长56.12%,其中商品猪196.83万头,仔猪94.80万头。2017年上半年商品猪价格整体处于周期的下降阶段。根据农业部发布的数据,全国生猪销售均价由年初的18元/公斤持续下降,至6月达到13元/公斤后有所反弹,近期稳定在14元/公斤左右。2017年上半年,公司商品猪销售均价为15.32元/公斤,比上年同期下降20%。虽然生猪价格下跌,但是由于公司产能加速释放,2017年上半年公司净利润仍保持了10%以上增速,实现以量补价。

职工薪酬增加、生产规模扩大导致期间费用有所上涨。2017年上半年,公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比上涨241.54%、161.56%和88.16%。销售费用上涨主要原因是公司增加了职工薪酬。管理费用增长主要是生猪保险费、职工薪酬增加所致。财务费用上涨主要因为随着生产经营规模扩大,公司银行贷款增加,导致利息支出增加所致。

养殖成本行业最低、养殖规模快速扩张,看好公司成长性。目前公司生猪养殖成本在11.2元/公斤左右,为全行业最低。低养殖成本保证公司即使在猪周期下行阶段仍能维持盈利。2017年5月后,公司月生猪出栏量大幅增长,5月、6月生猪销售量分别环比增长31.75%和48.39%,公司生猪产能进入加速释放阶段。预计2017年下半年,公司仍能实现每月出栏生猪70-80万头,全年生猪销售量有望达到750万头。2018年,公司生猪销售量有望达到1000万头,看好公司成长性。作为最纯粹生猪养殖标的,猪价反弹时公司将具有最大弹性。

风险提示:产品及原料价格波动风险、重大疫情风险、食品安全风险、自然灾害风险。