中兴通讯:通信行业的优质白马,5G时代获得新机遇

事件:公司发布2017年上半年业绩快报,2017年1-6月公司营收超过540亿元,增长13.09%;归母净利润22.9亿,增长29.85%。公司中期业绩超过市场预期,营收增长主要来自国内4.5G、传输网络市场份额进一步提升和消费者业务海外的开拓发展,净利润水平归功于营收增长以及公司成品线成熟带来的毛利率提升公司严控管理带来的成本节约。

行业景气度获得底部支撑,公司在4.5G时代具备强劲增长动力。1、在数据流量持续高速增长的刺激下,4.5G移动网络、高速光网络、SDN等需求加速兴起,投资需求依然旺盛,尤其在某些新领域将产生结构性机会。2、广电系进行大规模“互联互通”建设,联通混改后可能将追加网络投资,新的增量投资多处于中兴的优势领域,利好公司业绩提升。3、中兴目前市场份额相对于其他几家竞争对手仍然较低,这在过去2G/3G/4G时代由于技术水平、营销渠道多方面因素造成的差距,在当前4.5G时代已经消失,具备进一步提升市场份额的实力。4、中兴4.5G产品研发和早期量产阶段已经完成,公司各产品线成本将得到更有效控制,毛利率水平将稳步提升。

5G带来广阔的市场:中国信通院认为从2020年开始的10年间,运营商的网络设备预计将达到2.32到2.86万亿,中兴具备较大增长空间。1、中兴逐渐摆脱2G/3G/4G时期技术水平和营销网络的劣势,不断缩小差距乃至在部分细分领域实现超越,5G时代中兴具备足够的实力挤占更多的市场份额。2、我国将成为5G网络的投资主力之一。作为中国本土企业,基于产业保护和安全因素等原因,中兴、华为在4G建设中抢占了国内70%的份额,这种本土的主场优势将延续到5G建设期,中兴具备大额订单获取能力。3、而在未来可观的物联网市场中,中兴有望通过领先的行业地位占据物联网市场中的制高点,扩张自身利润增长空间。

消费者业务双轮驱动:我们看好中兴通讯未来在智能手机和智能家居产品两个市场的表现,双轮驱动,将更好助推消费者业务的利润增长。新的市场策略下,手机业务今年有望实现扭亏为盈,对公司业绩形成良好支撑。

盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年的EPS为1.11元、1.21元、1.46元,对应 PE 21/19/16 X。公司发展角度来看,在4.5G时代和未来5G时代公司将明显获得超越行业平均水平的高增速,市场份额将进行赶超,业务模式完成向高价值网络解决方案模式转型。市场偏好角度来看,公司作为行业龙头,业绩成长确定,具有稀缺的白马属性。因此,我们认为给予公司2017年25倍PE的行业平均值,是合理的估值水平,给予“买入”评级。

风险提示:广电资本开支不及预期风险;行业资本开支持续下滑风险;海外市场发展不及预期风险;终端市场面临激烈竞争毛利率下滑风险。