普莱柯:新品陆续上市,研发实力雄厚助推业绩增长

事件:近期我们对普莱柯进行了调研,就公司未来发展战略进行了深入探讨。

猪苗潜力品种即将推出,有力推动业绩增长。由于环保政策和“先打后补”政策带来生猪养殖市场的结构化调整,规模化养殖程度上升,疫苗市场规模迅速扩大,预计未来猪圆环市场规模将达到25亿左右,口蹄疫市场苗市场规模约55亿元。猪圆环系列产品的储备上,公司有猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪圆环亚单位疫苗等系列产品,新品种生产技术均处于全国领先地位,将对公司未来猪用疫苗的销售与公司业绩增长提供强力支撑。口蹄疫疫苗方面,公司与生物股份合作开发的新一代重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗,预计产品将于18年上市销售,预计公司有望率先成为第8家具备口蹄疫疫苗生产资质的企业。

禽苗新品种升级优势显著,有效巩固领先地位。2017年禽类养殖行业持续低迷,出栏承压,对禽苗销售造成较大影响。但公司凭借2016年上市的两款基因工程苗有效确保了其在禽用疫苗领域的领先地位。2017年公司又获得鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗,鸡新城疫、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗新兽药证书,并仍有一系列后备品种正在申请新兽药证书,将持续保持领先地位。目前国内禽流感疫苗市场规模约为10亿元左右,保守估计公司可获得20%的市场占有率,贡献2亿元左右收入。

持续投入增强研发实力,布局诊断市场制造新的利润增长点。2016年,公司投入研发费用5846万元,同比增长40%,研发投入占当年营收的比例为10%,处于行业较高水平,在持续研发投入的支持下,从2016年起公司进入研发成果的收获期。美国在动物疫病诊断领域的市场规模在10亿美元左右,由于国内疫病复杂,动物体量大等因素,我国诊断市场空间巨大。公司后续诊断试剂如顺利投放市场,有望实现业绩的放量增长,增厚公司利润。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.72元、0.98元、1.30元,对应PE分别为32倍、23倍和18倍。考虑动保行业平均估值为30-35倍,我们认为公司技术研发水平居于国内领先地位,新品推出动力强劲,给予2017年35倍PE,目标价25.20元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:新品种推广或低于预期,品种研发或低于预期,下游市场波动风险。