2017月度宏观点评第二期:6月及上半年宏观数据点评

事件:

6月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.7%,比上月上升0.5个百分点,制造业扩张步伐有所加快。M2同比增9.4%,续创历史新低,前值增9.6%。6月我国出口同比增速为11.3%,进口同比增速为17.2%,均远好于预期。

点评:

1、中国制造业采购经理指数PMI指数6月回升到51.7,与2016年11月和2014年7月的数值持平,立于2012年4月后,5年来的高点。代表中小企业的财新PMI指数为50.4,虽比上月的49.6扩张0.8,但依然低于今年3月,表明中小企业生存环境欠佳。从官方PMI的结构来看亦是如此,大型企业的PMI从51.2扩张到52.7;中型企业从51.3收缩到50.5,小型企业从51收缩到50.1,印证了财新PMI指数不如官方数据强劲的事实。

从PMI细项看,生产指数、新订单指数等细项均上升,而产成品库存则下降,这是一个好现象。但原材料购进价格及原材料库存及出厂价格均出现较大回升,表明生产扩张来自价格上涨,扩张的持续性有待观察。

2、广义货币供应量M2继上月增速跌破两位数之后,6月增速进一步下跌到9.4%,再创历史新低。M1和M2剪刀差进一步缩小为5.6%。M2的增速创新低,与银监会清理表外资产有关。今年3月末4月初,银监会10天内下发了8份强监管文件,加强银行业各种违规整顿,行业里称之为“三三四”检查,即“三违反”、“三套利”、“四不当”的专项治理工作。“三违反”是指45号文中列出,违反金融法律、违反监管规则、违反内部规章;“三套利”是46号文中列出的,监管套利、空转套利、关联套利;“四不当”则是53号文中列出,不当创新、不当交易、不当激励、不当收费。

这些监管措施使得派生存款减少,M2增速下行,这是金融体系去杠杆的结果。但不管什么原因,广义货币M2的增速不断创新低已成定局,继续压缩同业业务将使得下半年货币供应量增速持续下降,银根进一步紧缩。

6月新增贷款1.54万亿,环比上升38.74%,同比上升11.6%。其中,居民户新增贷款为7384亿元,也就是说,购房贷款(季度数据暂未出,且将居民户贷款看成购房贷款,有些许出入)占新增贷款48%左右。但是,今年央行的目标是将个人房贷占新增贷款比重从去年的45%左右降低到30%左右,现在看来这个任务不仅完不成,且比重还有扩大趋势。

3、外贸是今年最大的宏观亮点所在。上半年出口增速高达25.7%,进口增速高达15%,这是出乎预料之外的。出口增速上升源于全球经济回暖,无论从发达国家PMI指数还是周边发展中国家出口均回暖的态势来看,中国出口增长是全球回暖的受益者。但基于中国外贸绝对值占比较大及人民币走强的背景,对出口回暖在下半年并不能寄予厚望。