南华期货宏观经济日报

6月美联储FOMC会议纪要综述

北京时间7月6日凌晨,美联储发布公开市场委员会(FOMC)6月会议纪要。纪要显示,联储官员在何时启动缩表问题上存在意见分歧,没有透露缩表启动的具体时间,开始担心持续的宽松政策将有可能影响金融市场稳定,对通胀和失业的看法也不尽相同。但总体原则未变,即今年内会开启缩表进程。

“缩表”依旧没有时间表。纪要显示,美联储官员对于缩表不会过多干扰市场达成共识,但对何时启动缩表仍有争议。一些联储官员倾向于在未来几个月开启缩表,理由是近几个月的沟通已让市场做好了准备。但仍有一些官员建议将缩表推迟到今年晚些时候,以换取更长的时间来衡量经济状况和通胀发展。尽管美联储从2014年开始停止购买债券,但是由于到期债券得到再投资,资产负债表的规模一直没有变。在6月的FOMC议息会议声明中公布的缩表计划包括:缩表计划将通过减少美联储持有的证券的本金再投资来实现。缩表的起步上限为每个月100亿美元,其中美国国债为60亿美元、住房抵押贷款支持证券为40亿美元;缩表的每个月最终上限为500亿美元,其中美国国债300亿美元、住房抵押贷款支持证券(MBS)为200亿美元。从起步上限逐步按每三个月递增一次,每次递增100亿美元(60亿美国国债+40亿住房抵押贷款支持证券)的节奏。目前市场预期,美联储将会在9月开始缩表,在12月加息。

加息时机生变。纪要显示,联储官员对缩表和加息之间的关系继续存在分歧。支持推迟缩表时间的“鸽派”官员认为,在经济走势没有出现大幅偏离的背景下,近期内启动缩表恐怕会被市场误读为美联储正在加速收紧银根,暗示缩表开启之后应暂缓加息。但支持“近几个月宣布缩表”的“鹰派”官员认为,缩表不会影响加息,由缩表引发的额外政策紧缩效果将是温和的。今年的票委、芝加哥联储主席Evans在内的多名联储官员在6月会议后持续发声,暗示将在9月缩表、12月加息,因此成为大部分市场人士的共同预期。如果美联储推迟到12月再缩表,将因打破预期而扰动市场,而且9月不缩表也很难衡量何时再加息。芝加哥商交所(CME)根据联邦基金利率期货的交易计算得出,9月再加息一次的概率24.3%,12月为年内第三次加息的概率略涨至63%,比6月会议纪要发布前又增加了3个百分点。

对风险资产价格偏高的担忧。纪要显示,几位联储官员表达了对股市等风险资产价格偏高的担忧。尽管美联储在2015年12月以来已经加息四次,但美债收益率在6月最后一周之前持续低走,股指保持高位徘徊,美股已经持续了8年的牛市并没有中断迹象,显示金融状况持续宽松,同美联储加息后的通常反应截然相反。纪要显示,联储官员对于这种情况的出现进行了讨论,并认为美债收益率接近年内低位是由于长期经济增速堪忧,也同美联储持有4.5万亿美元庞大的资产负债表有关。他们担心过低的波动率和较低的股权溢价都加剧了未来金融系统稳定的风险。会议纪要对风险资产价格偏高的强调,是支持美联储坚持加息路径的核心。

对通胀和就业仍有疑虑。绝大多数联储官员将通胀疲软归结于临时性的特殊因素,因此对中期通胀没有实际影响,不会妨碍逐步加息的路径。但部分官员表达了对通胀进展可能已经放缓的担忧,认为近期的疲软可能持续。此外,美国5月非农失业率降至4.3%的16年新低也是联储官员的争论点所在。持有“鹰派”观点的官员认为,失业率持续低于联储设定的长期自然失业率(即充分就业下的失业率)4.7%,可能会加速通胀的上行压力,造成宏观经济或金融市场的失衡风险,最终导致严重的经济衰退。因此必须靠现在起逐步加息和缩表来预防,否则会导致未来突然收紧货币政策,损害经济增长。

综上所述,6月美联储FOMC会议纪要显示,“缩表”依旧没有时间表,加息时机不确定,对风险资产价格偏高表示担忧,对通胀和就业现状仍有分歧。