晨光生物:植提物主业利润依然高速增长,棉籽类业务侵蚀盈利能力

事件:公司发布2017 年中期业绩预告,上半年实现归母净利润7350 万元-7900 万元,同比增长44%-55%;对应Q2 单季度归母净利润3881 万元-4431 万元, Q2 单季度增速11%-26%,符合市场预期。

植提物主业利润依然高速增长,棉籽类业务侵蚀盈利能力。16Q2 棉籽加工和贸易贡献归母净利润1000 万元左右,而17Q2 棉籽加工和贸易估计亏损将近1000 万元,大幅侵蚀主业盈利能力;剔除棉籽类业务对植提物主业利润的影响:17Q2 植提物主业归母净利润估计5000 万元左右,而16Q2 植提物归母净利润为2500 万元左右,植提物主业归母净利润翻倍增长,盈利能力大幅提升。

植提物盈利能力显著提升,各项业务发展良好。1、辣椒红:估计上半年量增速超过15%,价格有所下降,主要是印度辣椒价格大幅下降(为去年同期的一半), 但毛利率提升明显,主要是受益于原材料价格的大幅下降;2、辣椒精:估计量增长超过10%(二季度有所断货,预计下半年量增长明显提升),价格有所下降,主要是印度原材料价格大幅下降,公司主动下调价格,竞争优势更加突出, 市场份额大幅提升,同时由于原材料价格大幅下降,盈利能力提升明显;3、甜菊糖:估计上半年贡献收入超过5000 万元,目前处于供不应求状态,且甜菊糖盈利能力较强,贡献业绩弹性较为显著;4、叶黄素:估计量增长20%左右(二季度有所延迟发货,预计下半年增速将明显增加),价格下降明显,主要是晨光以快速提升市占率为战略。5、小品类产品依然高速增长:葡萄籽提取物翻倍增长,香辛料等也呈现高速增长。

定位于全球植提物龙头,持续扩充品类,未来空间广阔。1、晨光从原材料到生产等一体化布局走在行业前列:辣椒红,精选高含量辣椒品种种植,未来自供比例达到2/3,力求成本有5%-10%的优势;辣椒精,在印度积极布局原材料和加工基地;叶黄素,新疆+印度双基地模式;甜菊糖叶,国内试种植,预计未来2-3 年将大规模布局;同时,赞比亚地区也在积极布局原材料和基地,公司全球性格局初见态势。2、持续扩充品类:晨光从辣椒红拓展到辣椒精、叶黄素、甜菊糖,证实了自身在生产+销量两个领域的竞争优势,目前多个小品种处于持续推广和布局中,依托于创新+低成本优势,多个小品类持续高增长和放量。3、未来空间广阔:1)大部分单品市场容量并不大,叠加因素明显;2)部分单品市场容量较大。以甜菊糖为例,目前全球市场容量已经超过40 亿元,年均增速超过40%,用于替代蔗糖和其他合成糖类,未来的空间百亿级别。同时,公司积极布局中药提取,未来1-2 年有望在中药提取领域取得突破性进展。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.43 元、0.63 元、0.91 元,未来三年归母净利润将保持50%左右的复合增长率,对应PE 分别为31 倍、21 倍、14 倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料供应及价格变动风险;产品价格波动风险。