万和电气深度报告:燃热龙头继续领航,壁挂炉迎来发展机遇

行业龙头地位稳固,经营战略逐步清晰。

围绕“燃气具专家”和“生活热水供应专家”的战略定位,公司专注于以燃气热水器为核心的燃气具业务的发展,并以燃气灶具为基础,向高度相关的厨电等领域进行相关多元化延伸。公司燃气热水器连续十三年行业排名第一,2016年燃气热水器销售规模达到16.21亿元人民币,同比增长14.81%,厨电销售规模20.68亿元,同比增长23.7%。公司先后经过产品品类拓展、渠道延伸和下沉(代理商2014-15年改制)以及与博世成立合资公司等,进一步完善优化主业,稳步提升经营规模及质量。

燃气热水器渗透率持续提升,行业竞争相对稳定。

根据中怡康的数据,2016年燃气式热水器零售量和零售额市场占比分别为39.8%和51.2%,同比提升2.1个百分点和3.4个百分点;2016年电储水式热水器零售量和零售额占比分别为57.8%和46.1%,同比下降1.7个百分点和2.9个百分点。由于三四线城市燃气管网覆盖率不断提升,预计燃气热水器渗透率将逐年提高。考虑到行业竞争格局相对稳定,公司作为燃热行业龙头,最为受益于燃热行业东风,市占率有望进一步提升。

借助“煤改气”政策东风,壁挂炉迎来发展机遇。

政策支持和天然气价下降共同助力“煤改气”,受益于此,2016年燃气壁挂炉行业销量210万台,同比增长30.43%;2017年随着“2+26”城市任务清单的出台,壁挂炉市场将在短期内爆发。公司2016年壁挂炉销售规模达到2.56亿元人民币,同比增长90.72%;2017Q1销售规模已达4000多万元,我们认为这将成为公司的一大亮点。

多渠道齐同并进,与博世合作布局高端产品线。

近年来公司积极布局多元化渠道建设,销售渠道由开始的传统渠道拓宽与下沉到后来的积极拓展电子商务(16年同比增速107%)、OEM等新兴渠道,再到现在的突破传统渠道、重点开发云营销系统,渠道价值链优化将提升公司运营效率,同时降低整体费用。公司于2016年5月6日与博世荷兰、博世中国签订了《合资合同》,出资1.5亿元设立合资公司,持股50%。合资公司产品主要参与高端市场竞争,博世的品牌和技术依托万和的生产和渠道,有望打开新成长空间。

高增长、低估值,给予“买入”评级。

预计公司2017-19年营业收入同比增长23.9%、20.5%、16.9%;净利润同比增长31.2%、26.3%、22.6%,对应2015-17年EPS为1.29、1.62、1.99元/股,对应20-19年PE18.9X、15.0X、12.2X,首次覆盖给予“买入”评级。