仙琚制药:协议收购Newchem,拓展产业链进军国际市场

Newchem公司成立于1998年,主要从事原料药,主要是甾体和激素类药物的研发,生产,销售,及其于农业,食品业,环保业,美容业,理疗业的应用研究。

交易安排

资金来源:本次收购预计支付的资金为1.1亿欧元。由境外金融机构向仙琚提供不超过等值9.3亿元人民币额度的借款,由境内金融机构向境外贷款银行出具备用信用证。公司为此向境内金融机构申请出具总额不超过等值10亿元人民币的备用信用证,同时,公司为此承担保证责任。

交割安排:首期付款6600万欧元;1年内第二期付款2200万欧元;剩余第三期付款2200万欧元作为履约担保,通过托管账户作为卖方对于本协议的履约和陈述与保证部分的担保。履约担保除用于抵扣卖方赔偿责任外,不得用于其他内容。履约担保有效期为30个月,当卖方发生约定的赔偿义务时,优先从履约担保中抵扣赔偿债务。

交割条件及时间:买方需签约后六个月内获得所有法律审批机构的许可或备案,由于买方原因未满足导致不能交割的,卖方可选择终止协议,则买方向卖方赔偿支付300万欧元。缔约方可以达成一致,书面同意延长六个月的交割期,若因买方原因在在六个月的延长期内仍未完成交割的,则买方向卖方赔偿支付300万欧元。

管理团队:收购完成后,Newchem公司和Effechem公司将成立新的董事会,由3名董事组成,其中Carletti Speranza 女士为董事之一,另外两名董事由仙琚制药委派,任期三年。公司将继续聘任Carletti Speranza 女士作为Newchem公司和Effechem公司的首席执行官(CEO),任期三年,同时签署不竞争协议。本次收购不涉及标的公司的管理层及员工的安置。

重申我们仙琚制药推荐逻辑:

原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司:甾体激素制剂产品线齐全,在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先的地位,核心品种属于治疗一线用药,产品空间大,竞争格局好,受益于新一轮招标;公司扩张销售队伍,加强学术推广,制剂业务继续保持高速增长。

甾体激素原料药:甾体激素合成链长,产物多,天然具有高壁垒,全球处于转移阶段;目前国内新技术扩散进入尾声,原料药价格经过一轮下跌之后进入底部区域;仙琚制药采取新工艺,以保证市场为核心,丰富高端原料药品类,进入国际规范市场,有望获取国际CMO订单,成为全球重要的甾体激素API供应商。整体原料药业务进入底部区域,未来盈利有望改善。

OTC:去库存,销售队伍扩张,优化考核方式,通过代理等模式丰富产品品类,加强品牌建设,预计恢复正常增长。

管理层激励到到位:公司高管持股比例高,新一轮非公开发行核心人员参与,激励到位,利益与公司一致。

投资建议

我们认为公司在甾体激素领域有巨大的领先优势,制剂业务维持高速增长,原料药业务进入底部,OTC业务恢复增长,公司业绩出现拐点,不考虑并购,预计公司17-19年净利润分别为1.96/2.78/3.50亿,考虑到公司在甾体激素领域的强势布局,给予买入评级。

风险

医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌、临床进展不确定性。