家用轻工行业:资本助力、群雄并起

投资建议

行业策略:2017年前4月,家具行业实现营业收入2,740.6亿元,累计同比增长12.90%,家具出口也已结束持续15个月的负增长,行业景气度明显提升。定制家居作为最能迎合新一代消费者需求的家具产品,具备巨大发展空间。2017年,在地产调控的大背景之下,定制家居企业迎来密集IPO上市潮,成为资本市场关注焦点之一。本报告旨在通过对各上市和待上市定制家居企业的信息化、产品、渠道和相关财务数据等方面进行对比分析,精选在各方面具备领先优势,中长期成长动力充足的优质标的。

重点推荐:好莱客、欧派家居、索菲亚。

建议关注:尚品宅配、金牌橱柜、皮阿诺、我乐家居、志邦股份、顶固集创

行业观点

家具行业中长期具备需求支撑。2017年前4月,商品房销售面积累计增速为13.00%,好于去年市场对于今年商品房销售的悲观预期。不仅如此,我们认为,家具行业虽然是房地产后周期行业,但是滞后效应正在逐步减弱,未来,存量房翻新将为家具行业提供强力需求支撑。同时,市场份额快速向细分龙头集中已是确定性趋势。对于细分龙头未来成长性而言,集中度提升已经成为比家居行业成长更重要的主导因素。

家具行业短期景气明显复苏。2017年前4月,国内家具行业实现营收2,741亿元,同比累计增长12.90%,比去年同期提高4.5pct.。家具出口自3月起结束连续15个月负增长,前4月同比增长4.1%,行业整体回暖明显,我们预计今年家具行业整体市场规模将达9,500亿元左右。

定制家居是家具行业中确定性高增长的子行业。与传统家具相比,定制家居在环保、设计和空间利用等方面有突出优势。目前,我国定制家居渗透率为20-30%,与日韩等国相比,行业集中度提升仍有较大空间。我们看好在消费升级和全装修房屋政策推动下,定制家居行业将持续保持高速增长。我们预计,未来几年整体衣柜增长中枢为20%-30%,整体橱柜为10%-15%左右,到2020年定制家居市场规模将超过3,500亿元。

资本助力,定制家居行业迎来发展良机。产能:各公司的产能建设一方面尽可能考虑了全国性产能布局,另一方面,工业4.0制造是各企业共同的发展追求;信息化:信息化作为定制家居企业的核心竞争力,是各家企业未来重点建设项目之一。从现阶段各企业信息化建设控费增效的成果来看,橱柜龙头欧派家居拥有业内领先的板材利用率、一次安装率和成本控制能力;产品端:推进“大家居”战略已经成为定制家居企业的确定性发展趋势,欧派家居、索菲亚、好莱客和尚品宅配都在持续推进“大家居”的落地。其中,全屋定制能力突出的尚品宅配享有行业最高的客单价。从单店收入的情况来看,具备全屋定制能力和推进“大家居”力度大的企业,单店收入显著高于其他企业。近年,随着消费者对家具产品环保属性重视度的提升,环保板材正在成为定制家居企业竞争的焦点之一。根据相关检测数据来看,现阶段好莱客和尚品宅配所使用的板材具备最为突出的环保性能。渠道端:除尚品宅配以C2B +O2O模式为核心销售方式之外,经销商专卖模式为各定制家居企业的核心销售模式。欧派家居拥有目前业内最大、最广的本土销售网路以及相对完善的海外销售渠道。未来,新设门店,以及深化与地产开发商的合作,拓展B端渠道,是定制家居企业渠道扩张的核心方式。

财务分析:在营运和盈利方面,欧派家居拥有行业最大的营收和净利润规模,索菲亚在2014年后收入复合增速最高,而好莱客则从2016年起业绩弹性最大。在经营效率方面,尚品宅配凭借独特的“C2B+O2O”模式,存货周转率和应收账款周转率显著高于同业。在偿债能力方面,索菲亚、好莱客和皮阿诺负债率相对较低,且具备较强的短期偿债能力。

风险提示

宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,各标的公司融资募投项目建设进度不达预期。