国轩高科:北汽新能源18.75亿订单落地,彰显龙头量价无忧

乘用车大单落地,三元成功转型:公司本次与北汽新能源签订2017年年度供货合同,北汽新能源共计采购动力电池组5万套,合同金额达到18.75亿元,占公司2016年经审计营业收入的39.41%。配套北汽莱西工厂建设的青岛国轩项目批量供货是公司实现三元转型并成功切入乘用车三元电池供应链体系的标志性事件,此次订单签订代表公司产品获得一线主机厂认可,为后续产品向其他主机厂渗透提供示范效应。

再确认量价无忧,终迎来订单季:继一季度与中通客车签订全年供货合同以来,本次与北汽新能源签订全年订单,再次验证“补贴政策调整引起的产业链博弈已经结束,电池产品价格谈判落定”。而公司作为动力电池产业龙头,率先拿下全年采购合同,也预示产业链底部已过景气度回升,价格落定后终迎来主机厂采购期。考虑到新能源汽车产销一向存在“前低后高”的趋势,且新能源客车采购多集中于三四季度,因此电池企业龙头将迎来订单的密集落地和开工率稳步提升。

青岛国轩启动新建4GWh,国民车核心供应商增长可期:公司此次签订合同预计主要配套北汽新能源EC180车型,该车型凭借同级别配置、空间、价格等突出优势,连续四个月蝉联纯电乘用车销量榜首位,成为真正的纯电国民车型;预计6月起单月产销过万台。预计17年EC180车型全年销售达到10万辆级别,公司作为该车型动力电池核心供应商配套量占比过半,后续有望进入其他核心车型供应链。青岛国轩二期4GWh动力电池项目本月开工,预计明年一季度投产,公司将直接受益北汽国民车放量带来的产能消化。

大客户战略推进,产业链再整合:公司稳步推进大客户策略,两次入股北汽新能源并配套北汽莱西工厂建设青岛国轩项目,成功实现大客户绑定和年度订单的签订。随着主机厂与优秀电池企业合作的日渐紧密,公司有望复制北汽模式,实现金龙、中通、上汽等大客户绑定,获得市场地位的稳固和份额的提升。同时公司产业链完善推进,随着合肥星源隔膜项目和三元材料项目的投产,公司电池材料自给率有望继续提高,毛利率有望回升。

投资建议:北汽5万台乘用车动力电池合同落地,再次确定公司下半年订单量价无忧;产业链价格谈判大概率结束,后续将迎来订单密集落地和开工率提升;合肥星源隔膜项目及三元材料项目投产,公司材料自给率提高,高毛利有望持续。预计公司17~19年EPS分别为1.51/2.13/2.59元/股,对应5月31日收盘价PE分别为17.8/12.7/10.4倍,维持“强烈推荐”评级。