欧派家居:双增长极模式确立,未来成长强劲有力

发展战略和目标明确,双品牌双增长极模式可期。公司将核心发展战略称为“三马一车”,“三马”即“大家居”、信息化和“欧铂丽”,“一车”即终端销售升级。公司希望通过核心战略的实施,将公司打造成国内家居家装领域一体化设计、一站式挑选、一揽子服务的综合服务供应商。去年底公司推出全新子品牌“欧铂丽”,品牌精准定位中低端年轻化家居消费领域。公司将大力推进子品牌的发展,未来3年计划在全国新增1,200家门店,加速公司双品牌金字塔模式的形成。“欧铂丽”不仅是公司业绩增长储备动力,更是战略储备动力。我们认为,子品牌的推出,符合当下消费升级、年轻消费者崛起的发展方向。另一方面,依托公司现有竞争资源,“欧铂丽”较其他橱柜品牌具备先发竞争优势,“欧派”与“欧铂尼”将产生客户交互式引流效应,公司未来业绩双增长极值得期待。

“大家居”理解独特,战略推进以稳为主。公司将“大家居”理解为家具+家装的一体化解决方案服务供应。而“一站式”服务能力、终端销售升级和信息化则是践行“大家居”的重要基石。产品端:对于“大家居”战略的产品升级,公司自身将继续进行各类定制化产品生产,而瓷砖、地板和沙发等成品家具,公司将通过与东鹏陶瓷和顾家家居等企业的合作实现产品整合,以确保“大家居”产品线的多元化和全面性。公司未来还将与装饰企业进行合作,真正实现“家具+家装”的一体化服务。除了对产品线的扩充,在产能方面,公司也已基本完成4大生产基地建设,并将于年底开始规划第五大生产基地的建设。目前来看,公司现有4大生产基地均围绕数字化、信息化和智能化进行建设,产能足以支撑公司“大家居”战略发展。渠道端:公司将通过对现有渠道进行优化,以及新设“大家居”专属渠道实现全面销售网络升级。目前公司在全国拥有经销商3,331家,通过持续的让利使得公司与经销商之间保持紧密合作关系。对于现有渠道,公司一方面计划通过终端股权改造完成优化。另一方面,公司将通过“黄埔计划”进行经销商精英人才的选拔、储备和投放。目前公司在全国40个城市开设了“大家居”门店“欧派全屋定制MALL”。短期内公司将致力于增强现有“大家居”门店的经营活性,提升客户订单转化率,做大单值带动收入增长。中长期公司仍将推进“大家居”新店面的开设,但在策略上将以稳为主,保障每家新增店面的盈利能力,因此未来“大家居”店面开设增速将不会很快。信息化:“大家居”具备最大化单值的能力,但由于其投入大,也就导致了企业经营风险的扩大。因此,公司“大家居”战略的推进需要充足的订单,以降低风险提高收入。而信息化可以实现全流程协同,提高企业内部各环节效率,并将为“大家居”无限引流。因此,我们认为,公司IPO募投升级信息化项目,将协同“大家居”战略推进,扩大公司客户群体,提升公司盈利能力。

“信息化”将成为公司第四大竞争优势。公司依托产品制造、品牌影响力和终端销售三大核心竞争优势,发展成为目前定制家具领域市值最大、收入最高的企业。公司此前信息化建设主要集中在产品制造的自动化、柔性化和智能化等方面,内部各流程之间信息化协同程度相对较低。因此,上市之后,公司计划每年投入1亿元左右,用于信息化建设升级,将信息化打造成公司第四大核心竞争优势。目前公司已经开始着手打造统一设计平台、订单平台、制造平台,并重新优化和规划原有信息化系统,公司预计新的信息化系统将于今年10月上线。通过信息化建设,未来公司将实现订单语言向生产语言的快速转变,全面提升生产效率缩短产品交货期。信息化作为现代化定制家具企业的核心壁垒,需要大量资金投入。而公司推进“大家居”战略,通过“一站式”、“一体化”服务做大单值,能有效覆盖信息化所产生的引流成本和开发成本。总结来看,“大家居”和信息化相辅相成,信息化为“大家居”引流增效、扩大收入规模,而“大家居”则能解决信息化建设大量资金投入的痛点,并降低企业资金压力。因此,我们看好,公司“大家居”战略推进和信息化建设升级,对未来整体收入规模的扩大,以及盈利能力的增强。

全年业绩增长确定,生产基地建设基本完成,中长期增长动力足。我们预计2017年全年收入增速将保持在20%以上,净利润增速将保持在30%以上。其中,橱柜业务增长15%左右,衣柜业务增长35%左右。参照第一季度收入与净利润增速分别为20.49%和33.31%的情况看,全年业绩增长目标基本无忧。另一方面,公司在上市之前便已开始对天津和无锡工厂进行建设,目前已基本建设完成。IPO募集资金到位将有力补充公司现金流,并且为中长期发展提供良好资金储备。此外,目前公司生产基地建设基本可以实现当年开工当年投产。因此,我们认为,公司今年底计划规划化的第五大生产基地,将于明年四季度左右开始投产,将为公司2019年后业绩增长再添动力。

估值和投资建议。

维持“买入”评级。考虑到公司IPO上市扩充衣橱柜整体产能,同时,公司持续完善“大家居”产业,布局推广木门与子品牌业务,新的业绩增长极正在形成。我们维持对公司2017-2019年完全摊薄后EPS3.02/4.02/5.15元/股的预测,三年CAGR31%,对应2017年PE为36倍,维持公司“买入”评级。