欧派家居:首次管理层公开交流纪要

投资要点:

高品质一体化家居解决方案提供商。公司成立于1994年,以整体橱柜业务起家,目前在整体橱柜/衣柜/定制木门/定制卫浴等领域完成多点布局,共计拥有超过4700家门店,2016年实现营收71.34亿元,净利润9.43亿,在定制橱柜/衣柜总市场约占4.15%;2017Q1实现营收14.49亿,同比增20.5%;归母净利润5552万,同比增33.31%,是国内定制家居领域龙头。公司实际控制人持股比例集中,姚氏兄弟合计持有上市公司股权比例接近80%。

先发优势铸就橱柜霸主地位。截至16年底,公司已发展橱柜经销商1488家,专卖店2088家,2016年共计销售整体橱柜46万套,橱柜销售收入43.69亿元。

整体衣柜业务发展迅猛,销量行业第二。凭借公司橱柜业务的前端优势和厨衣联动,2016年公司在整体衣柜业务共拥有1121家经销商,1394家门店,实现销售收入20.22亿元,CAGR43%,在定制衣柜领域仅次于索菲亚,市场排名第二。

多点布局推进大家居战略。“欧铂丽”子品牌,抢滩年轻消费市场,目前拥有超过800家门店,2016年实现销售额2亿元,扩张迅猛。2017年有望再增加300家门店。积极布局定制木门产能,打造全新“欧铂尼”。公司定制木门“欧铂尼”2016年实现营收2.1亿元,共有556家经销商,期内销售13.5万樘木门,后续将投建新产能60万樘/年,开启新篇章。

股权激励为公司快速发展保驾护航。公司发布股权激励草案,对895人拟授予586万股,授予价格55.18元/股,行权条件为2017/18年收入复合增速20%,归母净利润复合增速30%,要求较高,为业绩成长奠定坚实基础。

盈利预测。我们预计公司2017-2019年营收分别为89亿/112亿/140亿,增速分别为25%/25%/25%;归母净利润分别为12.7亿/16.83亿/21.81亿元,增速分别为33%/33%/30%,EPS分别为3.05/4.06/5.25元,当前市值463亿,对应PE分别为36.61/27.5/21.27倍,维持“增持”评级。

风险提示:行业发展不及预期;宏观调控超预期。