双汇发展调研报告:猪价下跌趋势利好公司屠宰和肉制品业务

蛛网模型下的猪周期进入下半段,存栏增加的情况下猪价下跌是必然趋势。猪价周期性波动的本质可以由蛛网模型下的产能超调来解释,此周期一般是按照“猪价上涨--母猪存栏量大增--生猪供应量增加--猪价下跌--母猪大量淘汰--生猪供应量减少--猪价上涨”的循环轨迹运行。本轮周期猪价在2016年5月到达顶点,之后开始逐渐下降。由于东北基地产业转移将弥补环保禁养下的市场缺口以及养殖户在高盈利情况下补栏意愿较强,整体生猪存栏量止跌回升,因此猪价继续下跌是必然趋势。

猪肉价格下降有利于双汇屠宰业务“量利”齐升以及肉制品业务毛利率上升。猪肉价格下降一方面促进了消费端对猪肉的需求,带来双汇屠宰量的增加,另一方面,在增加屠宰量的同时双汇屠宰产能利用率也会有所提高。此外,由于猪肉价格的波动幅度要小,猪肉价格的调整要滞后于生猪价格,因此,在猪价下调的趋势中,有更多利润留在屠宰企业。同时猪肉价格下跌有利于降低肉制品成本,但由于肉制品一般有库存、生产和销售周期,体现在毛利上要滞后约半年时间。

美国猪肉价格大幅低于国内,公司进口猪肉成本优势突出。双汇母公司万洲国际于2013年以总价71亿美元收购了全球规模最大的生猪生产商及猪肉供应商Smithfield。由于美国生猪养殖集约化程度高,美国猪肉价格长期低于国内价格。双汇进口猪肉采购量2016年预计30万吨,2017年一季度同比约100%增长,全年约50万吨左右。因此从美国进口低价猪肉,公司有效的降低了成本,使得自身全球成本优势凸显。

盈利预测和投资评级:维持“买入”评级猪价下跌利好公司屠宰和肉制品业务,我们预测公司2017/18/19 年EPS 分别为1.46 /1.68/1.78 元, 对于当前股价PE 分别为13.88/12.05/ 11.39 倍,上调公司“买入”评级。

风险提示:低温肉制品和美式新品发展不达预期;猪价下跌不达预期;食品安全事故。