百川能源:京津冀煤改气弹性最大标的,无需过度担忧配气费监管政策

京津冀煤改气重点受益标的,A股最鲜明的接驳盈利模式。

公司在河北、天津7个区县拥有城燃特许经营权,由于经营区域内管道燃气发展尚处于早期,接驳费占比较高,导致公司2014-2016年接驳业务贡献利润占比稳定在四分之三,成为A股城燃行业接驳利润占比和ROA最高的公司之一。受益于京津冀地区煤改气政策的推行,公司有望在近年集中获取接驳业务收益。我们测算仅公司在廊坊市5个特许经营权区域的“村村通”改造即可在2017年贡献约12亿元营收增量。

接驳提升促进用气量增长,气改潜在利空无需过度担忧。

随着公司特许经营区域内管道燃气覆盖率的逐步提升,公司销气量有望逐年增长,较为稳定的售气收益占比有望提升。以每户居民用气1200-1300方/年计,我们预计廊坊市2017年的“村村通”改造即有望在2017年供暖季起每年贡献3.6-3.9亿方的用气增量。气改政策背景下市场担忧城燃配气环节收益率出现大降,但我们研判,出于城燃行业的性质和经营状况的考虑,售气环节受到ROA限定这一政策导向带来的利润影响或相对有限。

拟发行股份收购荆州燃气,明确区域外延战略。

公司除了立足京津冀发展以外,亦明确布局区域外延,为长远的业绩增量作储备。2017年4月公司公告拟向贤达实业、景湖房地产发行6735.63万股,收购荆州天然气100%股权,发行价格13.05元/股。荆州天然气拥有荆州和监利两个特许经营区域,2017-2019年净利润承诺7850,9200,10150万元,2018年净利润承诺对应收购PE约9.6x,有望增厚公司业绩。

预计18年PE在19倍,首次覆盖给予“买入”评级。

我们假设荆州天然气四季度并表,预计公司2017-2019年实现净利润7.9,8.8,10亿元,对应摊薄后EPS为0.80,0.85,0.97元,对应动态PE为20,19,17x。首次覆盖给予“买入”评级。