铜陵有色调研简报:传统业务逐步好转,铜箔涨价或将延续

冶炼产能全国第一 成本控制良好:公司目前电解铜产能规模达135 万吨/年,居全国首位。2017 年公司TC/RC 为92.5/9.25,较2016 年有所下降,考虑到人民币贬值影响,或将有效对冲加工费的小幅下调。公司拥有金隆、金冠等5 大冶炼厂。随着“双闪”项目的达产,公司冶炼成本优势明显。目前金冠、金隆的冶炼成本约为1900 元/吨,公司总体平均冶炼成本2500 元/吨,按目前TC/RC 计算,每吨可获利1400 元左右。

公司拥有400 万吨硫酸产能,作为冶炼副产品,每生产1 吨电解铜可获得3 吨左右的硫酸。受益于环保督查日趋严格,硫酸价格逐步上涨。公司硫酸生产成本约为150 元/吨,目前售价约为250 元/吨。硫酸销售半径有限,约为200-300 公里,公司作为华东地区硫酸生产的重点企业,将充分销售硫酸价格上涨红利。

铜箔缺口明确 加工费有望持续上涨:受益于动力电池需求提升,锂电铜箔2017 年缺口明确。公司目前拥有标准铜箔产能20000 吨,锂电铜箔产能10000 吨。在建20000 吨锂电铜箔,1 期10000 吨产能有望2018年投产。公司标准铜箔良品率达90%,锂电铜箔良品率75%,加工成本约为20000 元/吨,目前铜箔加工费已上涨至45000 吨/元,我们判断加工费下半年有望继续上涨。公司目前锂电铜箔已切入比亚迪、国轩高科等大型电池企业,客户黏性较强,将充受益受铜箔加工费上涨。

集团坐拥优质资产 十三五规划有望实现整体上市:公司目前拥有权益铜资源储量226 万吨,年产矿5 万吨左右。今年沙溪铜矿将逐步释放产能,考虑到沙溪铜矿品相相对一般,公司或将采矿业务外包,增加收益稳定性。公司集团层面(有色控股)拥有权益铜资源储量1062 万吨,其中通过中铁建铜冠(控股70%),收购厄瓜多尔东南部17 个矿泉资产和权益,权益铜储量达807.8 万吨,集团“十三五”计划中提出“2020年实现营业收入2000 亿元,资产总额1000 亿元,铜陵有色市值1000亿元,利润总额50 亿元,力争进入世界500 强,集团公司实现整体上市。”未来合适时间点,集团层面优质矿山有望逐步注入。

安徽省混改先锋 员工持股逐步落地:公司2015 年定增48 亿,每股价格2.77 元,其中员工持股计划认购不超过9 亿元,参加本次认购的公司董事、监事和高级管理人员合计9 人,认购份额占持股计划的2.58%。

同时集团公司层面推出“薪酬延付计划”,共出资4 亿元从二级市场购买公司股票,其中有色控股董事和高管5 人,出资金额共计约3473 万元。目前“薪酬延付计划”有望近期购买完毕,公司是安徽省国改排头兵,员工持股计划和“薪酬延付计划”实现利益捆绑,未来前景可期。

风险提示:铜箔价格波动 铜价下行。