欧派家居:定制家居龙头起航,“双品牌+全屋”显王者风范

从整体橱柜起家,成长为定制行业龙头:

欧派家居是国内整体家居行业的领军者,94年创立以来一直从事定制家居产品的研发、设计、生产与销售,从整体橱柜起家、品类扩展到整体衣柜、整体卫浴和定制木门,经过多年的积累已经发展成定制家居龙头。

定制行业增速较快,衣柜达到18%以上,全屋的增速有望达到30%:

2016年家具行业规模约为8600亿元,其中整体衣柜子行业增速最快,达到18%以上,且目前渗透率尚不及20%,而板式定制(含衣柜)的行业增速达30%。橱柜、木门、卫浴等子行业增长较为稳定,但行业集中度较低,未来龙头企业有较大提升空间。

从短中期逻辑来看,公司各项业务成长空间已完全打开:

从短中期来看,欧派深耕整体橱柜领域23年,市场份额超过前五名其他企业之和,未来的增长来源于厨电一体化带来的客单价的增长(翻倍空间)和欧铂丽这一子品牌带来的客户数的增长(翻倍以上空间)。整体衣柜2016收入达到20亿规模,已经位居行业第二,仅次于索菲亚,且还在高速增长,未来的增长主要来源于全屋带来的客单价增长(翻倍以上空间)、渠道扩张(70%空间),以及欧铂丽带来的客流增长(翻倍以上空间)。

从长期逻辑来看,全屋定制+双品牌运作领先竞争对手3年以上:

从长期来看,全屋定制是大势所趋,欧派提前在衣柜、壁纸、木门、卫浴等领域布局,由于橱柜在装修链条中处于比较靠前端的位置,橱柜向其他品类导流的效果较为明显。在其他绝大部分竞争对手尚在全屋定制门外不断摸索和试错的时候,欧派已经开出了全屋定制店,将战略落到实处。

欧派率先布局中端品牌欧铂丽,与对手形成差异化竞争,瞄准追求高性价比和时尚的年轻人,背后映射的是公司强大的人才储备和精细化管理的能力。仅考虑橱柜,欧铂丽未来有望为公司打开600-700亿的中档整体橱柜市场空间,在衣柜和其他产品方面,欧铂丽可能会带来更大的惊喜。在未来竞争对手之间激烈厮杀的时候,欧派有望依靠欧铂丽对竞争对手实现降维打击,我们认为欧派家居在这些方面领先绝大部分竞争对手3年以上。

未来三年符合增速31%,长期来看成长空间巨大,给予“买入评级”:

我们预计公司2017-2019年EPS分别为3.00、3.93和5.12元。当前股价对应17-19年分别为35、27和21倍。考虑到对于定制家居和全屋定制行业的看好,2017年家具市场规模接近万亿,公司有望成为行业内第一家营收破百亿的公司,公司在全屋定制领域领跑全行业,随着龙头份额的逐渐集中,从中长期来看,我们看好公司的市占率从目前的不到1%提升至2~3%,因此我们认为公司中长期成长空间巨大,给予2017年41倍PE,目标价格123元,未来看好公司成长为千亿市值的定制家居龙头企业,首次覆盖给予“买入”评级。

投资风险:房地产政策风险、订单不及预期