润达医疗:牵手云峰基金,丰富上游POCT布局

事件:公司公告拟发行股份及支付现金购买瑞莱生物工程(深圳)有限公司100%股权,配套融资2.75亿元支付现金对价及重组费用。标的整体估值11.79亿元,发股锁价30.05元/股,承诺2017-2019年扣非归母利润不低于5600万、7500万和9000万元,重组完成后,云峰基金将成为公司5%以上股东。

POCT行业发展迅速,瑞莱生物已为国内领先企业。POCT和分子诊断以及化学发光为体外诊断领域发展最为迅速的领域,据Rncos分析显示:2013年全球市场规模达160亿美元,预计2018年将达240亿美元,复合增速8%。2013年我国市场规模约为4.8亿美元,预计2018年将达14.3亿美元,复合增速20%。瑞莱生物成立于2001年,由美国科学院院士WilliamJ.Rutter博士创办,目前由云峰基金控股。目前瑞莱生物已发展成为国内POCT行业的领先企业,公司拥有荧光检测和胶体金免疫检测两大检测系统产品,上市POCT产品包括心脏标志物,急性肾损伤和感染及炎症检测试剂以及配套仪器。标的2016年实现收入1.4亿元,同比+49.4%;净利润3826万元,扣非归母净利润2848万元。标的方股东承诺2017-2019年扣非归母利润不低于5600万、7500万和9000万元,同比增速+97%、+34%和+20%。考虑到估值11.79亿即对应2017-2019年估值分别为21倍、16倍和13倍,与同类A股万孚生物2017-2019年一致预期估值68倍、52倍和40倍估值相比,标的整体估值合理或便宜。考虑到公司自主研发的免疫荧光系列POCT检测产品于2016年投放市场,同时推出了如超敏hs-cTnI、NT-proBNP、MPO、NGAL等优质创新产品,2017-2019年业绩承诺达成确定性高。

POCT特色产品+强大渠道协同效应明显,云峰基金入股想象空间巨大。润达医疗作为国内领先的医学实验室综合服务提供商,为积极应对未来国产替代的市场趋势,公司制定了积极向产品研发和制造端延伸的发展战略。我们认为瑞莱生物的POCT特色产品和公司强大的渠道网络协同效益主要体现在如下两点:1)润达医疗在代理RBM进口产品的基础上,可与瑞莱生物形成全面覆盖低中高端产品的POCT产品系列,构建公司自主POCT产品的完整解决方案,全面增强公司的综合实力和盈利能力;2)瑞莱生物可借助国内最大的体外诊断渠道平台,加速公司产品放量,从而实现高效协同和双赢。同时考虑到重组后,云峰基金将持有公司约7.8%的股份,云峰基金产业资源丰富,预计后续能为公司发展带来进一步想象空间。

公司业务平台属性显著,横纵向可拓展性极强。作为国内跨区域IVD综合服务商,公司平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,此次收购瑞莱生物为典型案例。目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,在东北参与设立区域精准检测中心,同时公司两支并购基金或也在为公司外延扩张积极储备标的。

盈利预测与投资建议。暂不考虑并表影响,我们预计2017-2019年EPS分别为0.72元、0.94元、1.10元,对应当前股价PE分别为45倍、34倍和29倍。考虑到公司业务模式顺应产业趋势,持续外延预期强烈,我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。

风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险。