润达医疗:拟收购瑞莱生物100%股权,丰富公司POCT产品线

事件:公司公告拟以发行股份及支付现金购买瑞莱生物100%股权,对价为11.79 亿元,发行价格为30.05 元/股;同时向不超过10 名特定对象发行股份募集配套资金不超过2.75 亿元,发行价格询价后决定。

收购瑞莱生物丰富公司POCT 产品线,提升公司的盈利能力和综合竞争力。润达医疗不仅是国内知名的医学实验室综合服务供应商,而且产品方面在分子诊断、POCT、化学发光免疫诊断等领域也进行了布局。瑞莱生物是国内主要的POCT 产品供应商之一,拥有荧光检测和胶体金免疫检测两大检测系统产品,已上市的POCT 产品包括心脏标志物检测试剂,急性肾损伤和感染及炎症检测试剂以及配套的POCT诊断仪器,在产品端和渠道端均有较强的竞争优势。收购完成后,连同润达医疗代理的RBM 公司进口产品,覆盖了从高端到低端POCT产品线,构建了上市公司自主POCT 产品完整解决方案,极大丰富了公司IVD 产品的业务结构,提升了公司的盈利能力和综合竞争力。

收购对价相对合理,收购完成后瑞莱生物原大股东Fantasy Art(实际为云峰基金)将成为润达医疗持股7.68%重要股东,利益与上市公司高度一致。按照Fantasy Art 承诺,瑞莱生物2017-2019 扣非归母净利润分别不低于5,600 万、7,500 万、9,000 万,增速分别为46%、34%和20%,收购对价11.79 亿对应2017 年和2018 年的估值分别为21X、15.7X,瑞莱生物在A 股的可比标的万孚生物按照wind 一致预期对应2017 年估值为67X,考虑到产品规模、成长性、竞争壁垒,我们认为公司收购对价较为合理。本次收购对价中9.46 亿元为股权支付,收购完成后,瑞莱生物原大股东(实际为云锋基金)将持有上市公司7.68%股权,利益与上市公司高度一致。云锋基金最终持股人为虞锋和马云,产业资源丰富。

我们看好公司集成供应商业模式顺应新医改趋势,内生增长强劲、外延并购预期较强,预计未来三年净利润复合增速超55%。公司集成供应商业模式主要通过给医院让利(公司通常降价10%左右整体打包供应检验科全部所需试剂)、给医院检验科提供优质的专业化增值服务换取医院检验科诊断产品未来5-8 年独家供应权,该模式能够有效帮助医院检验科降本增效,非常契合新医改背景下医院的实际诉求,实现大发展正当其时。而收购外区域经销商,标志着公司将可以借助其区域资源实现集成供应商业模式的异地扩张。我们预计,受益于公司内生优秀的成长性以及外延并购,未来三年净利润复合增速超55%。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。暂不考虑瑞莱生物并表和本次增发股本摊薄,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为2.14 亿元、3.22 亿元、4.32 亿元,同比增速分别为84%、50%、34%,对应公司EPS 分别为0.66 亿、1.00 元、1.34元,对应2017-2019年市盈率分别为49X、32X、24X。考虑瑞莱生物并表和股本摊薄(配套融资暂不考虑),2017-2019年净利润分别为2.7亿、3.97亿、5.22亿,对应2017-2019年市盈率分别为42X、29X、22X。鉴于公司成长性良好、业务模式独特,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为40 元,对应2017 年60 倍动态市盈率。

风险提示:集成模式合作医院拓展进度不达预期;外延并购进度及整合不及预期。