福田汽车:商用车业务稳健增长,宝沃BX5仍处爬坡期

宝沃BX5仍在爬坡期,期待后续放量。

4月SUV销售4,827辆,预计宝沃的贡献约4,500辆,其中BX7约3,500辆,BX5约1,000辆。考虑到宝沃BX5于3月24日上市,销售时间较短并且交付需要一定时间,4月销量贡献主体仍为BX7。随着BX5逐渐交付,销量将继续攀升。BX5 1.4T版本将在2017年8-9月左右上市,价格有望拉低至13-15万元,进一步推高BX5销量规模,预计未来BX5全系车型稳定月销量会在8,000-10,000辆,进一步巩固宝沃品牌和销量规模。2017年下半年公司还将陆续推出BX6与BX3,宝沃2017年有望实现扭亏为盈,为公司贡献较大的利润弹性。

工程重卡将接力物流重卡,福田戴姆勒有望扭亏为盈。

GB1589及治理超限超载的严格执行叠加煤炭市场补库存等因素推动物流类重卡连续七个月高增长,预计该增长有望持续到6月。工程开工情况大幅好转带动工程重卡复苏,重卡销量增长的幅度及持续性将进一步加强。公司逐渐突破产能瓶颈,销量增幅跟上行业水平,4月中重卡销售11,462辆,同比增长33.6%,预计2017年将有较好增长。2016年福田戴姆勒公司实现大幅减亏, 2017年有望扭亏为盈。

轻卡行业有望复苏,行业龙头显著受益。

轻卡行业经历连续三年下滑逐渐见底,2018 年1 月1 日起轻型柴油车将全面实施国五排放法规,2017 年将迎来国四抢装,轻卡行业有望复苏,预计行业将同比增长约10%。公司轻卡4 月销量同比持平,预计主要与公司调整业务结构, 低端轻卡下滑幅度较大有关,1 季度公司中高端产品比重达到65%已颇见成效。1-4 月公司轻卡累计销量实现同比6.0%增长,产品结构改善也有利于毛利率的提升。排放升级将带来行业集中度提升,公司是轻卡市场领头羊有望显著受益。

福康发动机销售火爆,盈利能力持续增强。

公司福田康明斯发动机技术先进,受益排放升级,4 月销售23,263 台,同比增长28.9%,1-4 月累计同比增长34.5%。重卡市场的火爆与轻卡行业复苏将带动其2017 年出货量继续增加,持续为公司贡献较大的投资收益。

【风险提示】

1)宝沃汽车销量不及预期;2)固定成本及费用增加超预期; 3)与北汽股份同业竞争。