中国国旅:年报业绩符合预期,免税事业整装待发

2016年业绩高增长,旅行社业务及免税业务齐增长:2016年公司营收增长5.16%,业绩增长20.07%。1)旅行社业务:营业收入126.55亿元,增速2.64%,净利润6000.95万元,同比增长21%。其中入境游业务营收6.16亿元,同比下降21.46%;出境游业务营收66.85亿元,同比下降3.81%;国内游业务营收34.48亿元,同比增加7.45%;境外签证业务实现营收8.64亿元,同比增长10.20%。2)免税业务:中免集团实现营收87.8亿元,同比增长8.97%,毛利率为46.59%,同比增加1.41pct。净利润为17.30亿元,同比增长18%。其中三亚海棠湾全年接待顾客451万人次,同比下降7.6%,购物人数97万人次,同比下降4%,人均免税销售额为4705元/人,同比增长14.8%,主要归因于2016年2月免税购物限额由8000元提升到16000元。净利润为5.34亿元,同比增长13%。3)有税商品销售业务:实现营业收入5.98亿元,同比增加6.53%,毛利率为21.95%,同比下降1.58个百分点。

2017年一季度业绩低增速,毛利率有所下滑:公司2017年一季度实现营业收入57.81亿元,同比增长10.54%,归属于上市公司股东的净利润为7.18亿元,同比增长3.08%。净利润增速小于收入增速的原因主要在于毛利率的下滑,2017年一季度公司毛利率为30.1%,同比下降1.1%。

公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长以及毛利率的提升:1)三亚海棠湾免税店的业绩提升:三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然,景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发,海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2)毛利率的提升:公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权,规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道,受到品类毛利率不同的影响,免税业务有望在未来三年毛利率从45%提升到50%。

盈利调整及投资建议

目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为21.38/28.37/36.2亿元,增长幅度为18%/33%/28%,EPS为2.19/2.91/3.71元,目前股价对应PE为24/18/14倍,维持买入评级。

风险提示

机场提升比例过高导致净利率下滑;

政策面不利于公司发展;

毛利率提升不达预期。