上汽集团:一季度业绩稳步增长,新车上量有望继续提速

公司发布2017年一季报,1季度共实现营业收入1,962.8亿元,同比增长6.0%;归属于上市公司股东的净利润82.6亿元,同比增长4.1%;扣非后归属于上市公司股东的净利润81.7亿元,同比增长11.1%;每股收益0.72元,符合我们预期。自主乘用车进入收获期,2017年1季度销量增速高达112%,全年有望扭亏为盈。合资公司上汽大众和上汽通用近两年均将迎来SUV新产品周期,新增途观L、途昂、探界者等高毛利SUV产品。在高毛利SUV等产品热销带动下,公司收入增速有望高于销量增速,利润增速有望高于收入增速。公司整体产品周期向上,业绩有望快速增长。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为3.50元、4.01元和4.29元,合理目标价35.00元,维持买入评级。

支撑评级的要点

一季度销量稳步增长,新车上量有望继续提速。公司1季度整车销量为165.6万辆,同比增长3.0%,推动收入和净利润稳步增长。毛利率和销售费用率均略有提升,因此销售净利率略有下降。随着途观L等高毛利新车逐渐上量,公司业绩有望继续提速。

自主乘用车一季度销量翻倍增长,全年有望扭亏为盈。自主乘用车持续投入多年,终于迎来收获期。1季度销量近12万辆,同比增长高达112%。其中3月销量高达4.5万辆,同比增长135%。荣威RX5月销再次突破2万辆,荣威i6和名爵ZS等新车均快速上量。新品热销有望助力自主乘用车2017年扭亏为盈,并带动公司业绩快速增长。

合资公司高毛利车型热销,业绩有望快速增长。上汽大众新增途观L、途昂、科迪亚克等多款产品,SUV产品线逐步完善,高毛利新车有望带来利润快速增长。上汽通用新增雪佛兰探界者等SUV产品,GL8、昂科威、凯迪拉克XT5等高毛利车型持续热销。宝骏510等新车快速上量,五菱转型乘用车卓有成效。此外汽车金融等业务高速增长,有望成为新的利润增长点。

评级面临的主要风险

1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本大幅上涨。

估值

我们预计公司2017-2019年每股收益分别为3.50元、4.01元和4.29元,给予公司2017年10倍市盈率,合理目标价35.00元,维持买入评级。