金新农:饲料市场占比提升,产业整合逐步发力

事件:近日,金新农发布2016年报和2017年一季报,2016年公司实现营业收入27.63亿元,同比增长10.30%;实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长53.38%。基本每股收益0.42元/股。2017年一季度实现营业收入8.48亿元,较上年增长43.90%;实现归属上市公司股东净利润3452.5万元,同比增长7.81%,基本每股收益0.09元。公司预计2017年1月-6月归属上市公司股东净利润约0.75亿至1.08亿元,同比变化为-10.00%-30.00%。

点评:

饲料销量稳增,市场占比提升。公司2016年饲料加工业实现营收23.57亿元,同比增长21.68%,营收占比85.29%,较上年同期提高7.98个百分点,仍是公司核心主业,其中,教槽料、种猪料、商品猪料较去年同期分别增长超过47%、79%、18%,教保料和种猪料占比达到20%和24%左右,产品结构进一步优化。报告期内公司饲料销量73.18万吨,同比增长34.08%,增长快于行业平均水平,这主要与公司经营策略有关。从2016年下半年开始,受环保政策影响国内中小猪场开始加速淘汰,能繁母猪和生猪存栏量连续下降,在市场持续低迷的情况下,公司通过主动采取“让利抢量”的经营策略使得饲料销量实现逆势增长,进一步抢占市场份额。报告期内公司饲料产品毛利率11.81%,同比下降3.98个百分点。我们认为,受“让利抢量”策略的影响公司主营业务盈利能力虽然暂时有所下滑,但随着生猪养殖业规模化进程不断加快以及公司产业布局的进一步推进,公司将在饲料营养、种猪繁育、动保等方面为规模企业提供更为优质的综合服务,不断增强客户粘性。在猪价行情下行的情况下,2017年一季度公司保持了进一步扩张的势头,饲料主营业务稳步上升,毛利水平逐步恢复。我们预计公司饲料产品的市场份额将继续稳步提升,饲料产品仍将是业绩主要发力点。

产业链布局成效显著。公司不断加快产业链上下游延伸,通过股权合作、增资、自建、产业投资基金等方式逐步探索出自身适合的养猪发展模式,同时通过整合饲料及养殖业务资源以及利用产业协同效应带动动保业务快速发展。

养殖方面,报告期内公司畜牧养殖实现营收7068万元,同比增长192.33%,营收占比2.56%,同比提升1.59个百分点。继2015年增资优秀种猪养殖企业新大牧业,2016年公司与东进农牧建立战略合作关系,参股东进农牧4%的股权,合作设立产业投资基金并完成对福建一春60%的股权的收购及增资赣州东进20%的股权,同时于报告期末完成对武汉天种累计80%股权的收购。2016年,武汉天种销售生猪近25万头,其中种猪约9万头;福建一春销售生猪8万头,其中种猪约1万头。2016年公司养殖板块贡献净利润8905.17万元(含投资收益)。武汉天种、福建一春已发展成为国内大型养猪企业核心种猪供应商之一。公司目前基本依托武汉天种和福建一春的平台、技术、人才等优势大力发展生猪养殖产业,同时也已启动黑龙江省铁力市100万头生猪生态养殖产业项目建设,未来公司的养殖业务比重将继续提升。

动保方面,报告期内公司动保产品实现营收8349万元,同比增长443.41%,营收占比3.02%,同比提升2.41个百分点。动保业务主要与饲料、养殖资源整合,加强金牛和金象客户开发转型,实现业务人员结对服务、部分终端资源共享从而快速推动动保业务发展。报告期内公司动保业务贡献净利润约891.33万元。我们认为,受资源整合优势的影响,公司动保业务将分享饲料及养殖业务资源同时实现业务的同步扩张,因此未来市场空间巨大,将成为公司新的业绩增长点。

其他方面,公司于2015年12月完成对盈华讯方80%股权的收购,电信运营商计费能力服务业务开始纳入经营范围。盈华讯方从事该业务已经15年,作为该细分市场的创始企业和龙头企业,业务收入连续保持十五年增长。报告期内盈华讯方实现营业收入7553.35万元,同比增长42.69%;净利润5323.62万元,业绩承诺达成率98.39%,占本期归母净利润比重为33.52%,显著增厚公司业绩。我们预计未来公司互联网通信技术服务业务将实现稳步增长。

盈利预测及评级:预计公司17-19年摊薄每股收益分别为0.53元、0.68元、0.78元。维持对公司的“买入”评级。

风险因素:销量不达预期;粮食政策变化;突发灾害性天气;疫病风险等。