东方日升:龙头地位稳固,光伏电站拉动业绩增长

光伏电站业务拉动业绩增长,光伏龙头地位稳固。公司2016年实现营业收入70.17亿元,同比增长33.41%,归属于母公司净利润6.89亿元,同比增长113.67%,对应EPS1.06元/股,同比增长112.00%。2016年,公司太阳能组件业务实现营业收入40.30亿元,同比增加2.13%,毛利润6.90亿元,同比下降3.76%;EVA薄膜业务实现营业收入6.69亿元,同比增加19.22%,毛利润2.02亿元,同比增加8.60%;太阳能电站业务实现营业收入8.10亿元,同比大幅增加2287.07%。公司光伏组件、EVA薄膜等优势业务业绩稳定,光伏电站业务拉动公司业绩上涨,使得公司光伏龙头地位进一步加固。

斯威克已完成业绩目标,EVA业务带来稳定业绩增长。公司子公司斯威克专注于光伏新材料的研发、生产和销售,截至2016年底,已在运营的三个厂区年产能达到2.2亿平方米;斯威克产品先后获得TUV、VDE、CQC、JET、SGS等认证。斯威克主要产品太阳能EVA胶膜取得良好的销售及客户认可,应用客户已经覆盖国内外多数主要组件生产厂商。并购时斯威克承诺2013-2016年归属母公司扣非净利润不低于5050万元、7550万元、10200万元、11550万元。2013-2016年度每年均实现了业绩目标。2016年,公司EVA薄膜业务实现营业收入6.69亿元,同比增加19.22%,毛利润2.02亿元,同比增加8.60%,业绩增长稳定。由于全球光伏电站装机容量处于稳定增长的趋势,我们预计EVA业务在未来几年还将为公司带来稳定的业绩增长。

加快海外电站布局,推进智能微电网等技术应用。2017年公司将提升在全球范围内的光伏电站开发规模,同时重点推进公司“光储”、“光储充”一体化解决方案、智能微电网解决方案的商业化应用。近年来公司持续储备与整合在光伏发电、储能、充电、智能微电网领域的技术成果,随着光伏发电成本和储能成本的逐渐降低,上述技术的应用将逐步产生效益。此外,公司还将推动已有光伏电站的多形式处置,提高电站建设资金的使用效率。

公司加大研发投入,提高核心竞争力。目前,我国光伏行业逐步进入理性成熟发展阶段,光伏企业之间的竞争已逐步转向技术研发、资金管理及资源整合等方面的竞争;光伏市场进入以科技创新引领的高效时代,以高效产品、高效系统来降低每瓦发电成本、提高投资收益。在此大环境下,公司持续增加研发投入,提高核心竞争力。2016年,公司研发投入达到2.12亿元,同比增加23.23%。

盈利预测及评级:我们预计公司2017年、2018年、2019年营业收入分别为85.59亿元、96.88亿元、107.48亿元,归母净利润分别为7.86元、9.61亿元、10.98亿元,EPS分别为0.87、1.06、1.21元,对应2017年4月27日收盘价(13.64元)的PE分别为16、13、11倍,维持“买入”评级。

股价催化剂:电站业务拓展超预期;光伏行业超预期变化。

风险因素:1、光伏业务拓展低于预期;2、创新发展方面低于预期;3、应收账款等财务风险。