南都电源点评报告:业绩稳定增长,储能业务加速布局

2017Q1业绩增长8.96%:公司2017年1季报,报告期内实现营业收入18.79亿元,同比增长28%;实现归属母公司净利润0.66亿元,同比增长8.96%。对应EPS为0.08元。

再生铅贡献业绩增长,动力电池同比下滑,后备电源稳定在增长:报告期内,公司收入和利润分别同比增长34.40%、8.96%:1)子公司华铂科技销售收入7.44亿元,实现利润1.0亿元,归属南都电源部分利润0.52亿元。2)锂离子电池业务实现收入1.2亿元,同比下降34.13%。其中通信锂电同比增长127.22%,受工信部汽车动力电池公告目录重新申报影响,动力锂电业务一季度下降幅度较大。3)铅酸动力电池方面,子公司南都华宇、长兴南都的动力铅酸业务本期销售收入比上年同期增长99.53%,毛利率提升4.79个百分点,目前已实现扭亏为盈。

储能业务加速布局:报告期内,公司“投资+运营”商用储能系统客户规模迅速增长,目前累计签约容量达1,500MWh。公司正加快推进签约项目的实施和运营,预计年内将迎来更大规模商用储能电站的投运,并对公司盈利能力持续产生积极影响。公司目前已投运储能电站容量超过100MWh,在建容量约300MWh,已建成江苏艾科、无锡新加坡工业园区等多个储能电站并投入运营,运行情况良好。同时,公司积极布局全球储能市场,目前已与德国从事电池调频服务的储能系统运营商Upside Consulting GmbH 和Upside Invest GmbH & Co.,KG两家公司就共同在德国建设、运营和出售用于一次调频服务的储能系统项目签署了《储能项目合作框架合同》。项目初期建设总容量为50兆瓦,预计2018年底前完成全部项目建设,未来各方将在此基础上扩展更大规模的合作。该项目的合作将为公司带来储能系统销售及参与调频服务的稳定收益,同时也是公司进入欧美主流电力辅助服务市场的标杆性项目,为公司在未来储能市场的全球布局打下坚实基础。

再生资源回收领域业绩贡献显著:华铂科技经营情况良好,利润显著贡献。同时扩产10.60亿元用于废旧电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目,提升废旧电池产能,该项目回收完成后,华铂科技将新增年处理废旧铅酸电池60万吨的产能,年处理废旧铅酸电池产能将达到96万吨。华铂科技17-19年业绩承诺是4、5.5、7亿元,剩余49%股权收购完成后将显著增厚公司业绩至少1.96、2.70、3.43亿元。

投资建议:不考虑本次收购及增发,预计公司2017-2019年的归属母公司净利润分别为5.61、7.62、9.29亿元,对应EPS分别为0.71元、0.97元和1.18元,增速为70.5%、35.8%、21.9%。考虑本次收购及增发,预计公司17-19年的归属母公司净利润分别为7.57、10.32、12.72亿元,对应EPS为0.85、1.16、1.42元,增速分别为129.97%、36.32%、23.21%。给予公司2017 年收购及增发完成前40倍PE(对应收购及交易完成后的33.68倍PE),对应目标价为28.5元,维持买入评级。

风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。