醋化股份:募投项目如期投产,市场景气度良好支撑一季度业绩大幅上升

事件:公司发布2017年一季度报,营收4.22亿元,同比增长45.74%;归属于上市公司股东的净利润4696万元,同比增长146.52%;毛利率22.23%,环比增加1.37%。

两大募投项目如期竣工投产,生产销售规模扩大,成为公司收入增长点:公司首次公开发行股票募资建设的“年产2万吨高纯双乙甲酯联产5,000吨双乙烯酮项目”、“年产11,000吨山梨酸钾项目”两大项目已于2017年3月投产。自此公司产品山梨酸(钾)年产能由2.7万吨增至3.8万吨,双乙甲酯年产能由2万吨增至4万吨。因竞争对手宁波王龙、江苏天成等产业中龙头企业因事故陆续遭遇停产,山梨酸(钾)和双乙甲酯供应端明显收缩,为公司新增产能释放打开了空间。公司产品质量通过了可口可乐、百事可乐等多家著名跨国公司的供应商资格认证,下游长期合作客户业内著名,包括新和成、浙江医药、长青股份等,公司研产销一体化结构稳固,募投项目新增产能有望为公司带来净利润约4000-5000万元。

市场景气度持续向好,带动公司相关产品价格提升,助推利润大幅提升:公司作为醋酸深加工领军企业,产品线覆盖食品、药品、染料三大领域。2017年一季度,公司主要产品食品饲料添加剂平均售价同比增长6.06%,医药农药中间体售价同比增长40.83%,颜(染)料中间体售价同比增长38.17%。上游原材料冰醋酸、巴豆醛和甲基吡啶成本变化分别56.80%、-3.67%和28.89%,成本转嫁带动产品提价意愿,下游产业景气度良好,需求稳定增长,因此在产品产业供应端收缩的情况下,产品价格弹性大,有一定的上涨条件与空间,公司产品的毛利率稳步增长。

投资建议:公司经营稳定,深耕醋酸精细化工,三大产业齐头并进。

募投新增山梨酸(钾)和双乙烯酮-双乙甲酯两大项目产能进一步释放,量价齐升,成为有力的利润增长点。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.91、1.12和1.34元,给予买入-A评级,6个月目标价为27.3元,相当于2017年30倍的动态市盈率。

风险提示:新增产能投放不及预期、安全环保事故等。