东阿阿胶事件点评:阿胶浆继续放量,原料储备继续加强

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近日,东阿阿胶发布2017年一季度报,报告期内,公司实现营业收入16.76亿元,同比增长13.03%,归属于母公司净利6.05亿元,同比增长11.05%,归属于母公司扣非净利润同比增长12.01%,EPS 0.92元。回款力度加大,现金流持续好转,Q1经营性现金流净额为1.44亿元,而2016年同期为-6.75亿元。

投资要点:

业绩符合预期,复方阿胶浆高增长延续,阿胶板块保持平稳。母公司收入14.63亿,同比增加16.01%,我们预测复方阿胶浆收入增长30~40%,阿胶块收入增长0~5%。销量方面,公司加强终端销售维护,预计阿胶块销量保持平稳。2016年11月份东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%、25%,考虑发货节奏,预计2017年Q1提价体现较小,Q2起提价逐步显现。

驴皮资源属性增加。毛驴存栏量下降和阿胶消费需求增加,驴皮供给不平衡逐步显现,Q1驴皮成本持续增加,母公司营业成本增加7395万元,增22.59%,高于收入增长,毛利率下滑1.47个pp至72.59%,公司驴皮战略储备持续增加,2016年存货中库存原料增加12亿元,2017年Q1存货再增加7.36亿元。

盈利预测和投资评级:复方阿胶浆延续高增长趋势,阿胶块已趋向平稳,公司品牌推广和驴皮资源的战略布局为阿胶的价值回归奠定坚实基础,同时衍生品也有巨大的市场空间,大股东和高管一致增持也充分彰显了长期发展信心,我们预测2017-2019年EPS分别为3.33元、3.84元和4.45元,对应当前股价,2017-2019年PE为20、17、15倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:1)公司核心品种销售不及预期,2)医药保健品监管政策变化风险。