山东药玻2016年年报点评:产品结构优化费用有效控制,业绩快速增长

4月25日,公司发布2016年年报和2017年一季报,2016年实现营收20.57亿元(+19.4%),归母净利润1.9亿元(+30.4%),2017年一季度实现营收5.75亿元(+27.52%),归母净利润0.65万元(+67.62%)。发布利润分配预案,每10股派息2元(含税)。

2016年实现营收20.57亿元(+19.4%),归母净利润1.9亿元(+30.4%),收入和净利润均实现快速增长,主要原因:1)2016年1月31日公司完成“包头市丰汇包装制品”和“沂源新奥塑料制品”的收购,实现并表,增加1.7亿元收入和1,348万元净利润;2)分产品看,主要产品模制瓶和棕色瓶分别实现收入8.79亿元(+12.09%)和4.64亿元(+10.79%),收入合计占比65.25%,较去年有所下降,除管瓶毛利率下降2.21pp外,其余产品毛利率均有不同程度上升,在产品结构不断优化的情况下,2016年综合毛利率32.81%,较去年增加1.5pp,盈利能力不断提升。

公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为9.41%、6.48%和-0.79%,同比下降0.84pp、上升0.02pp和下降0.6pp,费用控制较好。

公司计划收购“沂源鑫源物流”100%股权,完成后有望进一步掌控运输环节,整合运输资源,降低运输费用。预计随着公司产品结构不断优化,成本和费用的控制,业绩稳定增长有望维持。

2017年一季度公司实现营收5.75亿元(+27.52%),归母净利润0.65万元(+67.62%),收入和净利润实现快速增长,净利润增速明显快于收入增速。主要原因是:1)费用得到有效控制,三项费用率12.81%,同比下降4.07pp;2)公司2016年下半年享受15%的高新技术企业税收优惠,一定程度上改善公司盈利能力;3)去年同期尚未完成并购公司的并表。

2016年12月定增顺利完成,发行数量4,617万股,14.64元/股,募资总额6.76亿,沂源县南麻街道集体资产经营管理中心、淄博鑫联投资股份有限公司和深圳市架桥富凯七号股权投资企业(有限合伙)分别认购1,847万股、1,847万股和923万股,其中“淄博鑫联投资”为董事、监事、高级管理人员以及部分中层管理人员出资设立的持股平台,成为公司第二大股东,治理结构的优化将进一步提升公司的经营效率;募集资金用于年产18亿只一级耐水药用玻璃管制系列瓶项目,将扩大产能,丰富和优化产品,提升公司的竞争力。

投资建议:预计公司2017-2019年实现归母净利润分别为2.94亿、3.52亿、4.16亿,EPS分别为0.97元、1.16元和1.37元,对应PE为19X、16X、14X,首次覆盖,给予“推荐”评级。