贵州茅台2017年一季报点评:营收增速超预期,预收账款再创新高

投资要点:

事件:贵州茅台(600519)公布的2017年一季报显示,公司实现营收139.13亿元,同比增长35.73%;实现营业利润87.90亿元,同比增长22.04%;实现归属于上市公司股东的净利润61.23亿元,同比增长25.24%,实现EPS4.87元。

点评:

营收增长超预期,税基调整与销售费用大增拖累净利增速。2017年一季度公司实现营收139.13亿元,同比增长35.73%,超预期。其中茅台酒收入123.7亿元,同比增长约25%;系列酒收入9.4亿元,同比大增约300%,主要由于低基数以及系列酒加大营销所致。同期,实现归母净利润61.23亿元,同比增25.24%。净利增速低于营收增长,主要原因可能是消费税基调整使得Q1营业税金及附加占营收比重高达14.18%,同比提升2.66pct,以及市场投入增加使得销售费用同比大增400%,使得销售费用率同比提升4.47pct。

预收账款再创新高,经营现金流表现优异。2017年一季度,公司预收账款高达189.88亿元,较上年末增加14.47亿元,增加幅度为8.2%,再创新高。表明茅台供给偏紧,经销商担心没货卖而积极打款,也为后续收入增长奠定基础。同期公司经营活动现金流表现优异,经营活动产生的现金流量净额为61.09亿元,同比大增189%。

毛利率和净利率下滑,期间费用率大增。2017年一季度,公司销售毛利率91.16%,同比降1.18pct,主要由于系列酒营收占比提升所致。同期,期间费用率13.99%,同比提升3.53pct,主要由于销售费用率大幅提升4.47pct所致。公司净利率为49.18%,同比降3pct。

预计2017年一批价长时间维持在1100-1200元/瓶。近期茅台一批价普遍在1290元/瓶,而经销商普遍处于无货状态。在当前茅台公司严控价格情况下,考虑到终端价格的承受力以及茅台公司逐步放量,2017年可能较长时间维持在1100-1200元/瓶。

投资建议:维持“推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为16.07元、18.67元,对应PE分别为25倍、21倍。

风险提示:食品安全问题,限制三公消费力度加大。