珠江钢琴:钢琴业务内外兼修,大文化企业已具雏形

2016年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润,15.66亿元、1.63亿元和1.72万元,同比分别增长6.55%、3.96%和3.77%。实现全面摊薄EPS0.16元/股,略低于市场预期。经营活动净现金流为2.49亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为-2.96%/11.68%/8.11%/10.29%,归母净利润同比增速分别为-8.31%/-10.19%/5.15%/51.35。2016年,公司计划向全体股东每10股派发现金红利0.70元(含税)。2017年第一季度,公司实现营业收入4.25亿元,同比增长14.27%,归属于上市公司股东的净利润为4,799.73万元,同比增长11.48%。

营收小幅增长,文化业务快速增长带动毛利提升。2016年,公司收入略有增长(+6.55%),主营业务毛利率提升至30.99%(+2.30pct.)。期间费用率增长3.61pct.。其中,销售费用率和管理费用率有所上升(+2.41pct./+1pct.),财务费用率增长0.21pct.,主要系由于公司借款余额增加导致财务费用中的利息支出增加所致。归母净利润率为9.67%(-0.26pct.)。整体来看,目前海外钢琴市场低迷,国内钢琴市场竞争白热化,进口二手钢琴对国产品牌的冲击依旧严重,公司依靠高端产品及数码乐器的放量维持整体营收正增长。同时,2016年,公司文化业务显著放量,较2015年增长616.44%,毛利率达到54.23%(较同期提升16.69pct.),促使公司整体毛利水平得到提高。

主营业务持续优化,钢琴后服务生态系统建设完毕。2016年,公司依托在全国范围内的360多个销售网点,完成13万架以上的钢琴销售。公司国内市场占有率达35%以上,全球市场率达25%以上。2016年,公司扔持续推进业务优化。高端钢琴方面:公司完成对德国舒密尔的股权收购,通过外延式并购将业务延伸至高端钢琴。同时,公司也持续提升自身高端钢琴研发能力。2016年,公司共推出30多款新品,完成新工艺和新材料试验165项,获得专利19项。公司自有高端钢琴品牌凯撒堡KA121B型立式钢琴更是获得了第一届中国轻工业优秀设计奖。数码钢琴方面:2016年公司旗下数码钢琴子公司,完成数码钢琴产量4.12万台,开发了第三代数码钢琴音源、卡拉OK数码钢琴,以及智能书桌式钢琴等数码产品。钢琴后服务生态方面:2016年9月,公司携手广证珠江壹号、惠尔云等共同打造国内首个大型互联网乐器服务平台—91琴趣网乐器云服务平台,致力打造领先的“云上钢琴服务”的生态系统。目前,91琴趣旗下“91琴趣”与“91调律”两个平台已正式上线,公司“制造+租售+服务+教育”的产业链闭环建设完成。2017年,公司计划通过钢琴比赛等形式,提升两大高端钢琴品牌知名度,并持续继续建设琴趣云服务平台,将平台业务向教育、维护等领域进行延伸。

持续大文化产业布局,促进公司向文化企业转型。艺术培训:2016年,公司通过建立全国艺术教育中心,推进艺术教室、超级合伙人等一系列艺术教育品牌活动。截止目前,公司旗下钢琴艺术中心直营系统已经覆盖济南、广州和福州,同时在广州的天河南和芳村等社区也已正式开业。在加盟商方面,2016年,公司艺术教育加盟商已达312家,其中珠江钢琴艺术教室162家,爱上系列课程加盟150家,完成统一VI建店76家,覆盖28个省份。影视业务:公司控股子公司珠广传媒在2016年,为了降低影视投资风险,将直投模式变为跟投。年内共完成6,201万元的影视项目投资,其中《太太万岁》等影视剧已上线播放。2016年,珠广传媒实现营业收入2189万元,同比增长比增407%,利润总额1,133万元,同比增长2,280%。除此之外,公司联手广州嘉羽广告合资设立浙江东阳珠广新影传媒,涉足影视制作、艺人经纪等业务,并先后完成12部网络剧项目投资。传媒业务:公司传媒类业务主要通过八斗米开展,2016年,八斗米调整发展策略,结合公司钢琴制造背景,策划和执行了一系列音乐类活动。整体上看,公司多方布局大文化产业,且各项业务落地迅速,转型文化公司步伐坚定。2017年,公司计划继续加强文化传媒领域盈利能力,完善内容评价体系,进一步提升发行渠道的拓展能力和宣传推广能力。

非公开发行项目稳步推进,大文化产业公司已具雏形。2016年9月,公司二次修订非公开发行项目,募集资金不超过10.93亿元,用于广州文化产业创新创业孵化园项目、增城国家文化产业基地项目(二期)、全国文化艺术教育中心建设项目、珠江乐器云服务平台建设项目、补充流动资金五个项目。目前,公司非公开发行已获得证监会发审委审核通过,待此次非公开发行募投项目全面建设完成后,公司将成为集钢琴制造与服务、艺术教育、传媒影视和金融投资于一体的大文化产业公司。

公司在做强钢琴主业基础上,积极延伸文化教育产业,同时把握钢琴后服务市场,构建“制造-租售-服务-教育”的产业链闭环,以实现公司做强钢琴主业、做大文化产业的战略目标。我们维持公司2017-2018年EPS预测为0.20/0.26元/股,预测公司2019年EPS为0.33元/股(三年CAGR28.3%),对应PE分为65/52/40倍,维持公司“买入”评级。