宝莱特:血透全产业链布局,业务持续高增长

事件公司公告2016年年度报告,期内公司实现营业总收入5.94亿元,同比增长56.19%,实现归母净利润6714万元,同比增长180.71%。公司两大业务板块保持较快增长,其中健康监测业务同比增长23.42%,血透板块增长84.92%。2016年分配方案为10派0.50元(含税)。

业绩持续高增长,期间费用持续下降2016年,公司营业总收入5.94亿元,归母净利润6714万元,分别同比增56.19%和180.71%。自2011年上市以来,营业收入保持高速增长,年复合增速高达34.4%,业绩持续高增长。分业务板块看,健康监测业务营收2.19亿元,同比增长23.42%,血透板块营收3.70亿元,同比增长84.92%;自从2012年血透板块开始贡献营收以来,连续实现几乎翻番式增长,从2012年的1923万元,增长2016年的3.70亿元,年复合增速高达109.4%,成为公司业绩增长主要动力源。公司费用控制良好,连续4年费用率(销售和管理费用率)持续下降,2016年费用率25.55,同比下降4.50个百分点,期间费用控制良好。

围绕血透业务全产业链布局,血透业务进入收获期公司围绕血透业务板块做产业链横向拓展。在血透产品方面,上游器械产品已经完成了透析管路和针的注册工作,并已取得医疗器械三类产品注册证,继续扩大血透机D30在各家医院的推广使用的情况下,已在加快推进高端血液透析设备(机)的研发;下游耗材方面,考虑到透析粉和透析液等耗材的运输半径(约800公里),公司通过外延收购和自建血透耗材生产基地两种模式部署全国市场,募集资金在南昌和天津自建血透耗材产业化建设基地,外延并购常州华岳60%和挚信鸿达40%股权,快速进入华东地区市场。在终端血透服务方面,通过设备托管、服务分成、共建科室和并购医院等方式,介入血透医疗服务,收购清远康华医院、同泰医院相继落地。从产品到终端服务,公司血透业务全产业布局,构建血透产业链闭环,业务进入收获期。

盈利与估值我们预测2017-2019年,公司营业收入为8.13/10.73/13.51亿元,归母净利润分别为1.11/1.33/1.57亿元,考虑证监会已经批准的非公开增发带来的股本变动,每股EPS为0.70/0.84/0.99元,对应昨日收盘价26.6元,市盈率分别为38/32/27倍。

医疗器械行业目前整体市盈率约54倍,宝莱特近三年来PE(TTM)波动在130倍以上,自2016年以来随着盈利改善,估值下降明显,目前股价对应2016年静态市盈率为57.3倍,接近行业均值。公司血透业务全产业链布局,进入收获期,并参考主营业务同为血液净化器械的健帆生物目前70XPE估值,我们保守给予公司2017年50倍市盈率估值,未来12个月目标价35元,首次给予“买入评级”。

风险提示1、血透业务竞争加剧;2、主要器械产品市场开拓不及预期;3、新产品开发及注册不达预期。