非银金融行业:险企价值底已现,信托通道负面影响尚待观察

行情回顾:本周上证综指下跌2.25%,非银金融下跌1.13%,跑赢上证综指1.11个百分点。券商板块下跌1.54%,跑赢上证综指0.71个百分点。本周日均交易额4618元环比下跌22.86%,截至本周四融资融券余额达到9312亿元,环比下降0.64%投资观点:

保险:上市险企17年1季度保费无虞,价值底已现。截至本周,四家上市险企均已公布17年1季度保费情况,中国平安实现总计2110亿保费收入,同比增长35.8%,中国人寿实现保费收入2462亿元,同比增加22.O9%。

新华保险实现保费收入总计372.51亿元,同比下降20.02%。中国太保实现保费收入总计1011.93亿元,同比增29.50%。保障属性无碍监管趋严,市场逐渐认可险企价值底。在项俊波被中纪委通报涉嫌严重违纪被调查后,保险板块不确定因素有所提升。新的监管导向下,险企投资渠道可能受到一定约束。过去依靠资产驱动型扩张模式的中小险企或许将经历一段转型阵痛期。但是在此过程中,侧重保障属性的上市险企不会受到过多负面影响。目前上市险企股价对应2017年PEV在一倍左右,跌破1倍PEV向下空间不大。行情上保险子板块本周逆市上涨0.12%.跑赢上证综指2.36个百分点也反映了市场逐步认可险企的价值。

证券:当前风险收益比高,价值回归只欠东风当前整个券商板块PB为1.84倍,距离股灾以来的底部估值(1.76倍)仅4.5%的下降空间。受监管力度趋严的影响,今年以来券商跑输大盘6.65个百分点。我们认为当前阶段,市场对于“严监管”的预期过于悲观,从监管目的来看,是规范业务发展,而不是限制行业发展。从业务结构来看,监管趋严主要是对券商的资管业务产生影响,但资管业务占券商总体收入仅为10%,总体影响不大。因此我们认为券商板块价值回归指日可待,此外我们看好4月份证券法修订以及6月份A股再战MSCI事件的催化作用。

信托:密集监管政策对信托通道业务负面影响有待观察,短期信托规模不改上行趋势银监会近期出台的7大监管文件主要针对银行业,然而却与信托业息息相关。其中46号文一一《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》对银行业三套利行为进行封堵,将间接抑制作为银行重要通道方信托机构。但是目前的信托发行情况暂未明显缩减,我们认为原因有二,一是去通道涉及各方面利益诉求,必然是一个循序渐进的过程。尽管出台的46号文基本已覆盖所有银行业通道行为。但全面铺盖的同时必然导致针对性不强,执行力度有待观察。在此之前,通道业务就仍具备合理性;二是信托行业资本金较宽裕,前期政策使之具有承接通道业务方面的相对优势。所以短期来看信托承接通道业务的相对优势不可忽视。

推荐关注:保险方面关注中国人寿.中国平安:金控方面关注爱建集团.金*ST金瑞。券商方面建议关注国金证券。

风险提示:经济下行风险、险企偿付能力不足风险、政策层面抑制信托产业发展风险、资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力、政策不达预期风险