麦捷科技:“麦”入射频,“捷”足先登

平安观点:

内生与外延式并行,多业务协同发展:在移动通信、高端电子元器件等新兴产业快速发展的时代背景下,麦捷科技深耕电感和滤波器等高端电子元器件主业,在汽车电子、军工电子、射频IC等新兴领域进行产业布局,形成“一品麦捷,三足鼎立”的发展格局。汽车电子方面,星源电子已经与华南市场前十大智能车机品牌中九家成为重要伙伴,2016年底取得了TS16949汽车认证并成立了车载事业部,开始进入北汽、众泰、吉利、柳汽、江铃等国内自主品牌的前装市场,同时积极扩张高毛利的教育平板市场。军工电子方面,公司2015年12月完成收购军工四证齐全的长兴电子,主要生产IC封装外壳产品,未来更多产品有望切入军工。射频IC方面,公司在基础材料开发、产品电路设计、生产工艺制造等方面进行潜心研究创新,紧跟移动智能终端IC平台发展需求来定义开发新产品。

厚积薄发,MPIM小尺寸电感是亮点:电感属于高端电子元器件,下游厂商通常会与供应商建立长期稳定的战略合作关系,经过长达十五年的精耕细作,公司积累了丰富的优质客户资源,包括TCL 王牌、创维集团、华为通信、冠捷科技(AOC)、同洲电子、兆弛股份、三洋、海尔、海信、比亚迪等国内外知名电子产品设计、制造商。公司目前所拥有的核心技术包括原材料配方、内部电路设计、流延技术和内连接技术等,业务规模在国内排名第二,全球排名前十。公司基于多年的技术储备,定增2.88亿元用于MPIM小尺寸系列电感生产项目,项目建成后年产一体电感22.8亿只。国际市场上日本TOKO、Cyntec(Apple最大的一体成型供应商)等都在积极研发生产小尺寸的一体成型电感,目前国内市场仅麦捷科技独家研发。

“麦”入射频,“捷”足先登:公司于2016年底定增募集8.50亿元投向SAW 滤波器和一体电感,我们认为公司完成定增后将加快SAW滤波器产线建设,有望实现SAW滤波器的国产化。由2G 到4G,使用的频段变多、且频带宽了,而且手机每增加一个频段,大约需要增加2个滤波器。 随着3/4G 的普及和未来5G 到来后新频段的增加,手机滤波器的需求将快速增长。SAW 滤波器是手机射频前端的关键器件,其封装技术基本上被国外厂商所垄断,如日本的Murata、TDK 旗下的EPCOS、Taiyo 等,公司已掌握了终端射频声表滤波器(SAW)产品技术和生产工艺并开始小批量供货。

投资建议:麦捷科技深耕电感和滤波器等高端电子元器件主业,在汽车电子、军工电子、射频IC等新兴领域进行产业布局,形成“一品麦捷,三足鼎立”的发展格局。传统的电感业务稳步发展,定增募投高端一体化电感进行差异化竞争;星源电子的显示模组方面,公司积极争取汽车显示市场,提高毛利和竞争力;SAW滤波器方面,公司作为滤波器国产替代的先行者,已掌握了终端射频声表滤波器(SAW)产品技术和生产工艺并开始小批量供货,通过此项目将实现规模化大批量生产,实现手机SAW滤波器的国产化。我们预计麦捷科技2017-2019年营业收入分别为22.39/29.29/38.11亿元,归属母公司净利润分别为2.26/2.84/3.70亿元,对应的EPS分别为0.97/1.22/1.58元,对应PE为30/24/18倍,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:产品竞争风险,消费电子不景气风险,技术更替风险。