加加食品2016年年报点评:酱油增长缓慢,食用植物油增长较快

事件:加加食品(002650)公布的2016年年报显示,公司实现营业收入18.87亿元,同比增长7.5%,实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增1.88%,实现扣非归母净利1.40亿元,同比增长29.38%,实现EPS0.13元。其中,Q4营收5.47亿元,同比增14.01%;归母净利润0.22亿元,同比减28.77%;扣非归母净利润0.24元,同比增84.6%。

点评:

酱油增长缓慢,味精和食用植物油增长较快。2016年调味品营收12.57亿元,同比增1.9%,营收占比为66.63%;粮油营收6.23亿元,同比增20.48%,营收占比为33.04%。分产品看,2016年公司酱油营收9.38亿元,同比仅增0.96%,营收占比为49.69%;味精营收0.84亿元,同比增11.91%,营收占比为4.45%;食醋营收0.95亿元,同比降0.68%,营收占比5.02%;鸡精营收0.74亿元,同比增8.16%,营收占比为3.91%;食用植物油营收6.08亿元,同比增20.77%,营收占比为32.23%;其他产品营收0.89亿元,同比5.20%,营收占比为4.70%。

传统市场营收稳健增长,新市场营收下滑。分地区看,2016年华东地区营收5.49亿元,同比增11.65%,营收占比为29.11%;华中地区营收6.28亿元,同比增7.83%,营收占比为33.28%;西南地区营收3.12亿元,同比增13.26%,营收占比为16.52%;华北地区营收1.25亿元,同比增7.18%,营收占比为6.64%;华南营收1.76亿元,同比降4.40%,营收占比为9.34%;东北地区营收0.31亿元,同比降13.87%,营收占比为1.66%;西北地区营收0.65亿元,同比降4.36%,营收占比为3.45%。

毛利率、费用率及净利率下降。2016年公司毛利率27.49%,同比下降1.17pct,主要由于酱油毛利率下滑所致。2016年酱油毛利率同比下降0.37pct。同期,整体费用率16.42%,同比下降0.57pct。其中销售费用率9.74%,同比降1pct,主要是广告费投入减少所致;管理费用率5.95%,同比提升0.22pct,主要是折旧费增加所致;财务费用率073%,同比提升0.2pct,主要是募集资金利息收入减少以及短期借款利息增加所致。公司净利率为7.96%,同比下滑0.43pct。

投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为0.17元、0.19元,对应PE分别为35倍、31倍。

风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。