启迪桑德:业绩增长符合预期,环卫一体化雏形初现

各项业务稳步发展,业绩增长符合预期。1)再生资源业务稳定增长,2016营收14.31亿,同比增长43.76%,毛利率提升7.96%。主因公司先后收购湖北东江环保、清远市东江环保、森兰环保,再生资源废旧家电拆解业务规模扩大,控股子公司营收增加。2)环卫服务业务高速增长,2016营收7.93亿,同比增长167.72%。报告期内环卫业务市场大步开拓,新纳入13家环卫公司并表,环卫一体化运营网络初具规模,业务增量使得营收大幅增加。3)环保设备安装及技术咨询业务营收18.18亿,同比增长122.51%,占营收26.28%。主因报告期内固废类建设项目增加、采购设备业务量增加。

传统固废项目储备多,内生增长可期。2016年公司取得溆浦、海城等10多项环保生活垃圾、餐厨垃圾处理项目,签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力2.89万吨/天,餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。年内建设投运3个项目,河北巨鹿、山东临清、安徽亳州、河北辛集、河北魏县等生活垃圾焚烧发电BOT项目建设全面开工,预计传统固废业务17年保持15%增长。

环卫一体化体系初步成型,业务有望大幅增加:环卫市场进入黄金期,2016年市场规模将达到1000亿,未来10年保持20%的高增速。2016年,公司新取得的76个环卫清运项目合约,新签年度合同额共计11.13亿元,比2015年度增长280.35%,新签年度总额共计181.46亿元,比2015年增长244.49%。公司目前已在河北、河南等19个省、自治区实施环卫清扫保洁及垃圾中转运输的业务布局,并形成8个区域性管理中心,涉及环卫项目149个,环卫一体化体系初步成型。预计17年环卫业务实现营收20亿,增长50-60%,贡献利润1.5亿。

定增过会,财务费用有望降低,外延扩张持续。公司非公开发行A股股票的申请获得证监会审核通过。募集金额46.5亿,主要用于环卫一体化及服务网络建设(10.5亿)、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设(9.8亿)、垃圾焚烧发电(6.2亿)、餐厨垃圾处置项目(3.2个亿)的投资以及补充流动资金(11.8亿)、偿还有息债务(5亿)。一方面,优化财务结构,降低财务费用。另一方面充裕的资金将有助于公司继续战略扩张,并收购优质国内外资产提升竞争实力和市值空间。

公司作为环保固废板块龙头企业,各项业务项目储备充足,看好公司强大的内生增长+外延扩张实力,我们预测2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.57、1.9、2.16,对应PE为24X、20X、17X倍,维持“买入”评级。