三花智控点评报告:21.5亿元并购三花汽零,Tesla纯正受益股诞生

汽车空调零配件行业巨擘,中高端整车厂优质供应商本次并购标的三花汽零主营产品汽车贮液器、膨胀阀、控制器、汽车空调及热管理系统控制部件等汽车零部件,产品主要配套法拉利、奔驰、宝马、Tesla等名牌汽车,以及大众、通用、东风汽车、福特、马自达等众多厂家。2016年其营业收入9.04亿元,同比增长15.48%,净利润1.34亿元,同比增长10.17%,其核心产品车用膨胀阀全球市场占有率超过16%,国内市场占有率超过37%,储液器全球市场占有率超过14%,主要竞争对手为日本不二工机、TGK,德国EGELHOF等外资企业,公司凭借核心产品在国内汽车空调零配件行业的统治地位,成为中高端整车厂的优质供应商。

三花汽零被低估,优质资产注入为上市公司业绩增长增添新动力本次拟向三花绿能发行股份购买其持有的三花汽零100%股权,交易价格21.5亿元,股票发行价格9.62元/股;并向不超过10名特定投资者以询价的方式发行股份募集配套资金不超过13.2亿元,投资于三花汽零“年产1,150万套新能源汽车零部件建设”等4个新能源汽车空调及热管理相关的项目。三花绿能承诺2017-2019年度归母净利润之和不低于6.22亿元,交易对价仅为三年平均业绩承诺的10.4倍,估值被低估,即使考虑配套融资摊薄也仅16.7倍,而三花汽零针对新能源汽车热管理系统开发的电子膨胀阀、冷媒阀、电池冷却器等产品技术处于世界领先地位,目前已批量供应欧美新能源汽车企业,三花汽零自身资质良好,具备较强的持续盈利能力,并表后将进一步增厚公司业绩,为上市公司提供持续的业绩增长动力。

原有主业景气度回升+新业务锦上添花,布局正当时产业在线数据显示,2017年2月空调电子膨胀阀、截止阀、四通阀,这三款占公司营收比例合计超过50%的产品,销量同比增长95.6%、60.1%、66.7%,空调行业低基数+渠道补库存周期开启带动了空调行业上游企业景气度大幅回升,我们预计这种趋势至少可以延续至7月,预计下半年空调行业将进入平稳发展;此外上市公司旗下亚威科业务受益于国内洗碗机市场爆发在即,微通道换热器北美工厂的产能陆续投产,再叠加汽零优质资产注入,公司围绕“智能流体控制”展开的多元化业务多点开花在即,当下布局正当时。

盈利预测及估值我们预计公司原有主营业务2017-2019年可实现归母净利润10.28亿、12.41亿、15.20亿,同比增长19.96%、20.67%、22.48%,考虑三花汽零资产注入后净利润为11.97亿、14.49亿、17.65亿,同比增长20.79%、21.05%、21.81%,即使考虑配套融资(假设底价发行)摊薄后对应EPS位0.55元/股、0.67元/股、0.82元/股,对应停牌前股价估值为19.5倍、16.1倍和13.2倍,估值优势明显,维持买入评级。