泸州老窖:产品结构进一步优化,进入全面反击时代

泸州老窖2016年归母净利同比增长30.89%

泸州老窖(000568)18日晚间发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入83.04亿元,同比增长20.34%,实现归属于上市公司股东净利润19.28亿元,同比增长30.89%;每股收益1.375元;加权平均净资产收益率17.79%。拟每10股派发9.6元(含税)。

产品结构进一步优化盈利能力提升

公司改革效果显著,16年公司推出的一系列营销措施已经见效,国窖、窖龄等中高档酒销售大幅增长,产品结构进一步优化。16年公司高档酒实现营收增长89.39%,中档酒增长72.35%,低档酒下降30.72%。低档酒收入下滑主要由于公司加速低端产品清理,产品结构理顺后更有助于公司全面反击。受中高端产品量价双升效应,公司毛利率上涨13.03个百分点至61.84%,净利率上涨1.01个百分点至23.48%,盈利能力进一步提升。期间费用率上升6.2个百分点至24.38%,回升明显,主要由于报告期内公司加大精准营销,在重大活动中植入品牌,培养圈层影响力等举措提升公司品牌高度导致费用上升。但目前来看,公司营销活动成效显著,费用投入可以对业绩形成正向提升。公司还公布了2017年经营计划,计划销售收入达到101.28亿元,同比增长21.97%;实现净利润25.29亿元,同比增长31.17%。中高端白酒17年热度不减,加上茅五价格上升带来的提价空间,预计公司完成目标难度不大。

投资策略

公司作为浓香鼻祖,从15年开始逐步清理旗下被过度开发的品牌,并对国窖、窖龄、特曲等大单品依次进行调整,主打三大品牌线五大单品系。新的管理层对公司改革信心坚定,产品线理顺后着重将品牌力度投入到国窖、窖龄、头曲、特曲、二曲五大单品系中,全价位覆盖消费者市场,有利于重塑泸州老窖品牌形象。经过两年多的调整,公司目前已经基本整理完毕,低端产品条码大幅缩减,向县乡市场加速渗透;中高端产品大力挖掘空白市场。经过对全国招揽经销商,销售团队和渠道都已经基本搭建完毕。经过16年下半年高端白酒市场火热以及公司通过控量清理渠道库存,目前已经打好全面进攻的基础,有望在17年全面恢复持续增长。公司产品覆盖全价位段,且目前茅台供给短缺将成为常态,18年提价为大概率事件;五粮液终端价格也稳固在高位,给国窖打开了更大的提价空间。高端白酒价格持续上涨也将带动次高端的窖龄、特曲等产品提价放量。泸州老窖作为老四大名酒,具有强大的品牌知名度和明星大单品,在高端、次高端、中端、次中端等价位带上均具备有竞争力的产品。我们看好公司坚实的品牌影响力和极具竞争力的产品在未来带来的量价双升效应,公司管理层改革信心坚定、战略目标清晰、发展方向明确,维持公司买入评级。

风险提示:宏观经济下行,高端白酒竞争加剧,市场拓展不及预期。