中来股份:把控核心技术推动行业平价上网,高效单晶是爆发点

事件:2017年4月13日公司发布2016年公司年报,2016年公司实现营业收入13.88亿元,同比增长89.05%,实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长53.37%,实现基本每股收益0.92元/股。

其中,2016年第四季度实现营业收入4.93亿元,同比增长77.04%,实现归属于上市公司股东的净利润为0.41亿元,同比增长6.34%,实现基本每股收益0.22元每股。

点评:

第四季募投项目产能逐渐释放,拉动业绩高增长。公司业绩高增长主要是由于2016年9月背膜募投项目全部建成并逐渐释放产能。全年公司背膜产品营业收入达到13亿元,同比增加86.26%,实现毛利率32.20%,市场占有率位居全国第一。2017年我国光伏装机容量将保持稳定,加上公司产能仍有爬坡能力,因此公司背膜产品仍然能带来一定增量。我们预计2017年公司背膜产品市场占有率将进一步提升。

单晶高效产品产能逐渐释放,将助力公司业绩继续高增长。2016年公司启动了“年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目”,截至2016年年底,该项目已有两条线投产,具备产能300MW。公司2017年2月份收到江苏正源工程项目管理公司的中标通知书,确认为中海集团国际贸易有限公司800MW光伏发电项目光伏组件集中采购及相关服务的中标单位之一,说明公司生产的高效单晶电池得到业界认可,也证明了公司向下游拓展的能力。随着2017年其余生产线逐渐建成投产,公司高效单晶电池产能将逐渐释放,项目建成后,公司将成为全球最大的N型单晶双面电池规模化生产企业。我们预计,单晶高效产品将在未来几年成为公司业绩的新增长点。我们预计2017年是光伏高效产品之年,拓展高效产品的公司将充分受益。在光伏高效产品中,中期我们看好N型单晶双面等电池,长期我们看好IBC等高效电池;中来股份具有开发生产这些光伏高效电池的核心能力,是我们推荐的行业核心标的。公司目前已经完成了新型N型IBC双面电池和新型组件的设计与初步试验,为公司未来的技术升级、产品换代奠定基础,公司有望在未来两年内完成将此产品量产,进一步提升公司发展空间。

掌握核心技术推动行业平价上网:立足背膜产业,加快核心产业链布局。公司是全球首家背膜产品同时获得美国UL、德国TUV、日本JET国际认证及中国CQC认证的企业;2017年,公司规划在保持原有客户的基础上,深化市场开发,不断导入国内外优质客户,丰富产品结构,进一步提高公司背膜产品全球市场占有率;同时,公司将进一步加强研发力度,重点关注新型背膜产品的研发、背膜的降本工艺。在核心产业链方面,公司是第一家TUV莱茵颁发N型单晶双面透明组件认证证书的光伏企业,未来公司将继续致力于N型单晶双面电池的核心技术指标的提升(目前电池片转换效率正面达21.5%,背面达19%,其转换效率处于国内领先水平),持续增强公司的竞争优势,进而推动行业平价上网;同时,公司将加速电池生产线的建设和电池产能的扩张,实现公司N型单晶双面太阳能电池技术的高效化、产能的规模化、市场的全球化,形成N型单晶双面电池生产和技术的全球领先地位。

后续订单将持续释放:新签订600MW高效单晶电池合同,推动业绩增长。公司4月12日晚发布公告,公司全资子公司泰州中光电科技有限公司与江苏中军金控新能源有限公司签署了《600MWp光伏并网电站项目光伏组件设备采购合同》,合同金额总计20.28亿元,本次合同金额占2016年公司营业收入的146.1%。此次合同预计将在未来1年内逐步执行,将会进一步推动公司高效电池业务业绩的增长。

盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为39.15亿元、64.18亿元、90.18亿元,同比增加182.11%、63.94%、40.52%,归母净利润分别为3.30亿元、5.04亿元、7.39亿元,同比增加99.83%、52.62%、46.76%。暂不考虑非公开发行,以当前股本1.83亿股为基数,预计2017-2019年EPS分别为1.81元、2.76元、4.04元,对应4月13日收盘价(59.65元)的市盈率分别为33、22和15倍,维持“买入”评级。