国金证券2016年年报点评:投行稳健增长,定增获批助力发展

事件:

公司发布2016年年报:全年实现营业收入46.71亿元,同比下滑30.78%;归属于母公司股东净利润12.99亿元,同比下滑44.96%,EPS为0.43元/股;归属于母公司股东净资产174.97亿元,BVPS为5.79元/股。

投资要点:

业务收入结构均衡,非经纪业务比重显著上升:1)受市场行情整体回落影响,公司2016年业绩整体下滑44.96%,略优于行业平均,主要受经纪、资管、利息、自营业务收入分别下滑52%、28%、21%、61%所致。2)经纪、投行、利息、资管、自营业务收入比重分别为32%、28%、4%、15%,8%,其中投行比重显著上升11个pct.,经纪、自营比重分别同比下降14、7个pct.,业务结构均衡。

投行业务收入增长14%,市场份额稳步提升:公司2016年股债承销金额为890.2亿元,市场占比进一步提升,主要受益于对全国重点区域内优质企业的开拓力度,以及股权、债权市场融资需求的回暖。其中,定增+重大资产重组募资配套资金合计承销金额294亿元,同比增长32.3%,债券承销金额434.5亿元,同比增长76.9%。

佣金率逐步下调至行业平均,互联网经纪业务特色鲜明:1)公司经纪业务以零售业务为基础,以互联网金融业务为重点,形成线下服务多样性与线上服务标准化的经纪业务模式。2)公司佣金率进一步下调,2016Q4为0.034%,与市场平均水平持平,股票、基金成交量市场份额维持在1.5%左右,近年来持续提升后保持平稳。

资管规模显著提升,创新升级巩固差异化优势:1)公司资产管理规模增至1504亿元,较上年末增长28.47%。ABS业务继续稳步增长,公司作为计划管理人发行ABS项目的数量和规模分别列市场第3位和第7位。2)公司获得受托管理保险资金业务资格,未来资管规模有望更进一步。

定增正式获批,综合发展后劲强。公司计划以不低于14.3元/股的发行价,募集金额不超过48亿元,此次定增将有力支撑各项业务规模拓展,强化互联网证券、资管、信用、自营等业务条线,增加对全资子公司国金鼎兴、国金创新的投入,提高投资收益。

投资建议:

公司兼顾稳健经营+差异化特色,投行业务稳步增长。公司计划定增募资48亿元,将为各业务线规模扩增增添助力,且定增价格14.3元/股,高于目前股价。预计17、18年归母净利润分别为14.9、17.7亿元,给予目标价17元/股,对应2.78倍17PB,维持公司“增持”评级。

风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。