广汽集团:自有品牌及合营业务受益于SUV销量增长

维持增长态势,建议买入–我们认为广汽集团(公司)自有品牌汽车销量在2017年能得到持续增长,尤其体现在其明星车型传祺GS4上,改善毛利率及税前盈利。预计2017年汽车销量同比增长10%,至「十三五」期末(既2020年)实现汽车产能300万辆,对应2016年至2020年复合增长率达15.9%。市场预测公司2017年净利润为人民币84.9亿元,对应每股盈利人民币1.3元,以公司过去2年平均市盈率9.8倍为基础,给予公司港币14.4的目标价,对应现价有23.4%的上涨,评级买入。

2017年销售持续增长–2017年1-3月,集团汽车总产量达46.17万部,同比增加31%;总销量达45.72万部,同比增加37.6%,相当于2016年全年销量的27.7%。公司2016年全年汽车产销分别约为166万辆及165万辆,同比2015年增幅达30.3%和27.0%。公司市场占有率达5.9%,较2015年增长0.6个百分点。

自主品牌车型销量增速较快,改善毛利率及税前盈利–2016年全年公司自主品牌车型销量同比增长90.7%至37.2万辆,相当于全集团总销量的22.6%,其中自主品牌车型传祺GS4销量达32.7万辆,销量居于SUV市场第二位,官方指导价为人民币10-16万每辆,该车型于2015年4月正式上市。由于销量理想,有助改善相关业务的毛利率估计从2015年的11.7%上升至2016年的15.1%。经扣除财务费用及收入后,估计相关业务已扭亏为盈,2016年占税前盈利18%。

自主品牌新车即将上市将带动盈利增长–据中国汽车工业协会2017年1-2月资料,传祺GS4仍然居于SUV销量排行榜上第二位,销量5.91万辆,同比上升29.9%,第一名为长城汽车(2333)的自主品牌车型哈弗H6,其销量为7.96万辆,同比增长5.7%。此外,公司2016年10月底新上市的七座SUV车型传祺GS8市场反响不错,售价较高,价格到达人民币16.4-26万元每辆,2017年其销量有望得到增长。公司2017年另有9款自主品牌产品上市,包括2款传统SUV,传祺GS7和GS3;1款紧凑型中端家轿传祺GA4。3款新能源车,传祺GS4PHEV、GE3、GA6PHEV等。

合营业务受益于SUV车型销量增长–2016年合营及联营企业占利润约人民币57.7亿元,同比增长22.3%,占税前利润81.9%。合营业务中SUV车型热销,主要包括丰田汉兰达、本田缤智、菲克Jeep自由光、三菱欧蓝德等,从而带动公司整体销量增长。撇除自营品牌传祺GS4的销售,公司2016年SUV销量约48万辆,同比增长51.8%;包括自营品牌的SUV车型,2016年SUV整体销量达80.7万辆,同比增长88.2%,占总销量的49.0%。据中汽协预测,2017年我国汽车市场增速为5%,其中SUV销量将在一到两年内超过轿车,2016年轿车销量为1,214.99万辆,同比增长3.4%。SUV销量为904.7万辆,同比增长44.6%。公司合营业务也将持续由SUV销量增长带动。

产能利用合理–2016年全年广汽菲克广州工厂于4月建成投产,新增产能16.4万辆每年,广汽乘用车第二生产线于7月建成投产,新增产能15万辆每年年。截至2016年底,公司汽车总产能为188.8万辆每年,整体产能利用率约达87.9%,较为理想。公司预计2017年下半年广汽乘用车另有20万辆新增产能,主要用于生产公司自有品牌车型,显示管理层对自主品牌发展持续看好。另在2018年上半年,公司广汽丰田扩大产能项目将落成,可增加产能22万辆每年,使总产能达到230.8万辆每年。以公司计划投资金额为基础,扣除累计投资金额,剩余投资金额约人民币36.3亿。截至2016年底,公司净负债率为39%。