燕塘乳业:低基数利润高增长,定增继续推动中

公布定增调整方案,继续推进扩建产能:公司亦公布了定增的调整方案,继续推进产能扩建工程。此定增募集用于“湛江燕塘乳业有限公司二期扩建工程”、“OAO电商平台建设项目”和“广东省乳业工程技术研究中心建设项目”三个项目。募集建设的湛江二期扩建工程预计总投资3.9亿元,预计进展顺利的话,2019年完全达产后,新增产能约为9万吨。而IPO开发的湛江新厂区是2015年10月份开始建设,预计今年开始打产。我们按照投产期第1年(2017年)达产率为50%,投产期第2年(2018年)达产率为80%,投产期第3年(2019年)以后达产率为100%计算,预计2017-2019年总产能为21.4万吨/27.0万吨/30.8万吨。假设新增总产能利用率2017-2019年分别为40%/60%/80%,则产量有望分别达到15.8万吨/21.0万吨/27.0万吨。

投资建议

我们预计2017-2019年收入分别为13.68亿元/18.86亿元/25.12亿元,对应销量分别为15.8万吨/21.0万吨/27.0万吨,由于公司得到高新技术企业认证,我们假设未来对应税率为15%,则净利润分别为1.32亿/1.81亿/2.43亿。若不考虑增发,则2017-2019年EPS分别为0.84元/1.15元/1.55元,目前燕塘股价对应2017/18年PE 38X/27X,维持“增持”评级。

风险提示

原奶价格上涨/运输成本增加/市场竞争激烈。