启迪桑德研究报告:环卫、再生资源风起,助推固废全产业链龙头腾飞

投资要点:

固废全产业链龙头,清华系入主协同明显:1)公司成立于1993年,业务涵盖环卫、垃圾焚烧发电、再生资源、餐厨垃圾等领域,是国内固废领域覆盖最全的龙头企业。2)启迪科服等通过股权转让、非公开发行(募资46.5亿已过会)后持有公司股本将达到34.1%,公司成为“清华系”在环保领域布局的重要平台,未来将在项目资源、资金成本等方面具备更大优势。

环卫市场化领域大举扩张:1)全国环卫行业市场化进程刚刚开启,公司凭借先发优势已在多个三四线城市布局,预计2018年将达到230个。2)公司领先行业推出“环卫云平台”,以互联网模式对行业重新定位,与再生资源回收利用业务结合打造“环卫服务-固废处置-再生资环回收利用” 的固废大闭环。

把握再生资源新风口:1)中国再生资源行业市场规模近万亿,回收渠道散、正规处理企业少的现象一直阻碍行业发展。《生产者责任延伸制度》的推行将从根本上规范行业回收渠道,促正规化发展。2)公司拥有电子废弃物、汽车等多领域拆解资质,2016年收购东江环保再生资源业务后旗下子公司达11家,资质拆解量超过2020万台。结合2015年推出的再生资源交易O2O 平台易再生网,掌握大数据优势,进一步打通产业布局。

垃圾发电在手项目充足,固废全产业链拓展:1)预计“十三五”垃圾焚烧发电总投资1426亿元,市场空间仍然巨大。公司目前仍有约2万吨/日项目在建,总投资额94亿元完成率56%,短期仍将成为业绩的重要构成。2)公司通过静脉产业园等模式不断完善末端的固废处理范围,拓展生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、危废等综合固废市场,作为全产业龙头更具优势。

盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年实现EPS 1.32、1.41、1.88元(假设2017年完成增发),对应PE 28、27、20倍,维持“买入”评级。

风险提示:环卫拓展低于预期;垃圾发电项目进展低于预期。