万华化学:异氰酸酯、石化产品助业绩增长,未来值得期待

事件:

公司2016年全年实现营业收入301.00亿元,同比增长54.42%,全年共录得归母净利36.79亿元,同比增长128.57%。公司Q4实现营业收入91.68亿元,同比增长94.90%,Q4实现归母净利11.79亿元,同比增长577.59%。

投资要点:

MDI价格反弹、工业园石化装置全面投产,公司业绩表现靓丽

MDI刚性需求,经2015年底的低迷,价格逐渐反弹。2016年MDI装置事故不断,Basf重庆、锦湖三井低负荷运行,Basf丽水不可抗力,尤其是发生于需求旺季的科思创欧洲MDI装置不可抗力将MDI价格推向历史较高水平:纯MDI以及聚合MDI分别由年初的10450和9200元/吨上涨至年底的20500和22000元/吨,聚氨酯系列产品业绩大幅改善。同时公司烟台工业园石化装置的全面投产,实现营收82.61亿元,同比增长65.70亿,且PDH-AA-AE产品盈利较佳,亦大幅提高了公司业绩。

MDI价格仍处高位,功能材料、特种化学品高速发展

科思创欧洲MDI装置不可抗力持续近两个月,低库存叠加春季需求相对旺盛致使MDI景气行情延续,截至目前公司纯MDI4月挂牌价为28200元/吨、直销聚合MDI挂牌价为26000元/吨,仍处高位,且MDI全球呈寡头垄断格局,价格控制能力较强。

公司依托光气资源、丙烯酸及酯产业链优势,不断丰富产品,2016年水性树脂、SAP相继投产,未来将新增TDI、PC产能,同时不断开发特种异氰酸酯、化学品市场,内生增长可期。

预计公司2017~2019年EPS分别为2.36、2.96和3.71元/股,对应当前股价,PE分别为12.26X、9.75X和7.78X,维持“推荐”评级。

风险提示

产品价格大幅下滑的风险;项目进展不及预期的风险