永太科技财报点评:内生增长稳健,外延发展持续

医药板块垂直一体化产业链初具雏形。公司已完成收购浙江手心100%股权及佛山手心90%股权,相关资产已完成过户。本次交易的业绩承诺为2016~2018年浙江手心(100%股权)、佛山手心(90%股权)累计净利润不低于2.25亿元,复合增速约10~15%。通过此次并购,永太科技快速实现医药中间体、原料药到制剂的医药业务垂直一体化产业链。此外,浙江手心与佛山手心在原料药、制剂领域的成熟管理经验、管理体系及市场渠道,也将加快公司制剂国际化项目的推进,加速公司自有产品从中间体到原料药、制剂贯通的进程。公司在临海医化园区设立永太手心并出资6,558.53万元新购180亩土地,做为浙江手心原料药扩产和公司自有原料药品种的生产基地。此外,公司收购临海医化园区的卓越化学以增加产能,完善原料药及医药中间体布局;公司参股科瓴医疗试水互联网慢病管理,完善医药垂直一体化产业链布局。

农药板块向下游延伸。上海浓辉凭借其领先的海外农药登记证书优势和遍布全球60多个国家的渠道网络优势,推动公司农药贸易快速增长。2016年上海浓辉实现净利润3676万元,远超收购时承诺的1800万元。未来公司也将通过自主申报、并购等方式获得原药、农药定点生产资质,实现垂直一体化布局,更好的发挥中间体制造优势和上海浓辉的国际农药贸易渠道优势。

CF光刻胶开启进口替代进程。公司1500吨CF光刻胶项目厂房已经建设完毕,将启动设备采购与安装,公司将继续推进与华星光电的产品测试,实现订单突破。

单晶进入Merck供应链,有望受益Merck单晶外包比例增加。Merck是全球最大的混合液晶生产商,市场份额约80%。公司液晶中间体产品长期供应Merck,液晶单体也已实现突破,目前约有10个产品通过Merck认证,部分产品实现销售。随着Merck液晶单体外包比例逐步增加,公司订单量有望提升。

切入含氟锂电池电解质,拓展氟化工业务版图。控股子公司永太高新(股权60%)拟投建锂电池电解质项目,拟建设6000吨/年六氟磷酸锂、2000吨/年的双氟磺酰亚胺锂装置,其中一期3000吨/年六氟磷酸锂、1000吨/年双氟磺酰亚胺锂,预计2017年6月末投产,有望成为新的利润增长点。

结论:

综合考虑江西富祥剩余股票出售、浙江手心及佛山手心并表因素,我们预计2017~2019年净利润分别为3.23亿元、3.42亿元、3.78亿元,按照最新股本摊薄,EPS分别为0.39元、0.42元、0.46元。目前股价对应P/E分别为39倍、37倍、33倍。维持“推荐”评级。

风险提示:新业务拓展、收购企业整合、新建产能投放进度不及预期。