文化长城:教育业务增厚业绩,持续看好未来发展

事件:公司发布年报,2016年实现营业收入4.5亿元,同比增长1.7%,归母净利润1.4亿元,同比大幅增加1004.1%。公司公布2016年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金股利0.25元(含税)。

教育业务并表提升盈利,股权增值不改后续持续看好。2016年,公司出现归母净利润增速远超营收增速的现象,其主要原因是1)陶瓷行业景气度下行造成陶瓷业务营收下滑,教育业务并表开始贡献业绩,二者合力下公司营收规模微增;

2)报告期内完成联汛教育80%股权收购,并对此前拥有20%股权进行公允价值重新计量,由此确认投资收益约0.94亿元,约占利润总额的65.5%。虽然,2016年业绩主要得益于股权增值,但我们仍看好公司未来业绩增长,尤其是教育业务并表后将显著增强公司盈利能力,据2017年一季度业绩预告,公司预计实现归母净利润571万-714万元,同比增长20%-50%,主要由新增联汛教育和智游臻龙公司利润导致。

教育版图逐步完善,线上线下齐头并进。公司在完成对联汛教育100%股权收购之后,随后收购河南智游臻龙教育科技有限公司100%股权。

1)联汛教育:标的公司深耕教育行业多年,在教育信息化领域具有明显优势。

近年公司业务结构不断优化,高毛利的教育集成、教育运营业务占比不断提升,带动整体毛利水平大幅提升;区域拓展顺利实施,在专注广东省市场的同时向广西、湖南、江苏等地辐射,降低经营风险之余拓宽了公司盈利空间。联汛教育承诺2016-2018年度实现归母净利润不低于6000、7800、10000万元。

2)智游臻龙:智游臻龙是互联网领域产-学-研的优质区域化公司,收购完成后能够有效提升公司在职业教育产业的实力,进一步完善公司在教育产业的布局。智游臻龙承诺2016-2019年度实际实现净利润不低于1600万元、2500万元、3250万元和4225万元。联汛教育和智游臻龙2016年基本完成业绩承诺,我们预计今年也将大概率完成业绩对赌,成为公司业绩主力。

产业基金规模持续扩大,看好深化教育产业布局。公司于1月17日发布公告称,向新余智趣基金追加认购其新增基金5000万元,将重点进行教育行业整合、股权及债权投资。此后,公司于3月6日联合三环集团等发起设立潮州民营投资股份有限公司,募集总规模达10.5亿元人民币。连续两次扩大投资规模,为公司未来持续完善深化职业教育产业奠定基础。

大概率获得股权转让款,外延并购步伐有望加快。2016年10月,公司发布公告拟作价约1.8亿元转让子公司河南绿瓷,约定分三期进行现金支付(2016-2018年分别支付9150万、4600万和4500万元),截至目前受让方仍未支付首批转让款。此外,1)双方约定自定价基准日至股权交割日期间,河南绿瓷产生的损益均由受让方承担;2)公司股东大会审议通过转让价款用于补充流动资金的议案。考虑到上述因素,我们认为交易仍将大概率获得执行,并假设2016、2017年两批转让款将于2017年一并到账,公司资金实力将得到极大补充,利好外延并购加速落地。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.3亿、1.5亿和1.6亿元,未来三年复合增长率为5.9%,对应的EPS分别为0.31元、0.34元、0.37元。公司转型教育产业进展顺利,未来有望通过外延并购进一步构建教育产业生态圈,我们给予公司2017年55倍PE,对应股价为17.05元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:业务整合或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险。