环能科技研究报告:业绩制约因素消解,2017年有望进入高增长期

事件:

1)公司发布2016年年报,2016年实现收入4.88亿,同比增长48.08%;归母净利润为0.70亿,同比增长33.24%;2)公司发布利润分配预案,以总股本1.86亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.27元(含税),同时以资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增20股。

投资要点:

业绩稳定增长,钢铁、煤炭拖累超磁分离业务表现:根据公司年报数据,2016年收入增速为48%、归母净利润增速为33%,业绩实现稳定增长。分业务来看:1)受制于钢铁、煤炭行业景气度持续下降,公司超磁分离处理设备业务收入由2.03亿下降至1.49亿,降幅为26.60,然而在公司超磁分离设备业务收入下降的同时,公司精挑客户+新技术产品不断投入,使得公司超磁分离设备业务毛利率上升超过1个百分点。2)江苏华大并表后收入贡献明显,但是当地竞争激烈造成竞价销售,使得离心机及配套业务毛利率下降明显(超过5个百分点)。3)四通环境并表后,水务运营和PPP业务集中贡献业绩。展望2017年,钢铁、煤炭行业景气度有望触底回升,江苏地区离心机恶性竞争状况有望得到缓解、四通环境在手运营和PPP加速落地,预计公司业绩将实现较高增速。

政策趋严+验收时点临近,公司黑臭河道治理业务存在超预期可能:1)水十条考核要求直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年底前基本消除黑臭水体,期限将至任务紧迫。“十三五”期间,四川省预计将投入600亿元改善岷江水质,同时将投入600~800亿元对沱江10条支流进行治理(http://dwz.cn/55NlhG,http://dwz.cn/55NlY2)。2)公司作为超磁分离水处理技术领头企业以及四川省少数的环保上市公司之一,凭借超磁分离技术单位面积处理量大、处理效率高、能耗低等优势,连续中标北京(3万m3/日)、河北燕郊(5万m3/ 日)等项目,并已初步完成以京津冀、长三角、珠三角、成渝经济区为重点的全国性市场布局,在运项目累计超过80万吨/日,示范效应明显。在监管趋严、验收时点临近的形势下,我们预计公司黑臭河道治理业务存在超预期的可能。

北京平谷PPP项目落地,进军雄安区域业务可期:2016年8月,公司中标北京市平谷区泃河东店出境断面水质改善应急治理工程PPP项目,处理规模为3.1万立方米/天,中标金额为1579万元/年。该项目是公司首个落地的PPP项目,目前公司追踪华北区域多个PPP项目,并与多家央企、国企形成战略合作伙伴关系,预计在雄安新区火爆行情下,公司以联合体或者以央企拿总包、公司做分包的形式切入雄安新区环境治理业务领域值得期待。

非公开发行完成,助力加速成长:公司2016年12月完成收购四通环境配套融资的股票非公开发行,发行价32.03元/股,共发行543.9万股募集资金1.74亿元,用于支付本次交易的现金部分对价(1.07亿元)、支付标的公司投建项目支出(0.33亿元)、偿还标的公司银行贷款(0.22亿元)及支付交易相关费用(0.12亿元)。发行对象分别为上海达渡资产(499.53万股)和申万菱信基金(44.39万股),完成非公开发行解决公司资金需求加速四通环境项目进程,助力加速成长。

积极外延并购,打造全方位水生态平台:公司上市以来扩张迅速,15年收购江苏华大100%的股权,扩展污泥产业链;16年收购四通环境65%的股权(已获证监会通过),布局污水处理运营,增强建设资质能力;收购道源环境100%的股权,补齐设计资质。打通“设备-设计-工程-运维”全产业链,打造全方位的水生态保护与修复平台龙头,未来更多PPP值得期待。

盈利预测与估值:预测公司2017-2019年EPS0.75、0.87、1.09元,对应PE39、34、27倍。员工持股计划买入价31.91元,定增融资、换股价格分别32.03元、30.25元,具备一定安全边际,维持“买入”评级。

风险提示:业务拓展不及预期,收购整合风险。