格林美点评报告:钴及三元材料真龙头,打造动力电池闭环产业链

业绩同比增长7成:公司发布2016年报,实现营业收入78.36亿元,同比增长53.13%,归属母公司净利润2.64亿元,同比增长71.02%,EPS为0.09元。其中4季度实现营业收入26.58亿元,同比增长39.90%,归属母公司净利润6537万元,同比扭亏为盈,EPS为0.02元。同时,公司预告2017年一季度盈利9,244万元-11225万元,同比增长40%-70%。

钴产品业务量价齐升:2016年钴金属价格有所回升,公司钴产品及钴片收入7.91亿元,同比增长了23.02%,其中钴产品毛利率20.69%,钴片毛利率7.6%,同比均小幅提升。因新能源汽车三元电池带动,上游钴需求明显提升,据安泰科数据显示,2016年全球电池行业钴消费量为4.95万吨,占比达到52.1%,消耗量同比大幅增长20.73%。我们认为,2017年新能源汽车动力电池用钴需求量将持续提升,目前金属钴价格超过40万元/吨,自1月以来上涨接近50%,在量价齐升的趋势下,公司钴产品业务有望实现大幅增长。

着力布局动力电池材料产业链:近年来公司重点打造“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链,2016年电池材料板块实现营业收入为20.70亿元,同比增长35.37%,毛利率22.32%,同比提升3.28个百分点。

1)成功构造“凯力克-兴友-无锡格林美”动力三元材料产业链,目前四氧化三钴产能达到1万吨;正极材料产能达到2万吨(包括钴酸锂和三元材料),此前公司已和远东福斯特和天津捷威签过销售合同,2016年执行金额分别为1.35亿元和0.82亿元,其他主流电池厂也已开始送样;

2)以荆门为中心建设世界最大的三元前驱体原料基地,目前NCA和NCM前驱体产能分别达到0.5万吨和1.5万吨,除自用外有约1万吨NCM前驱体外售;

3)以武汉为中心,设立了电池包开发生产及新能源汽车推广业务,后续将迅速形成3GWh动力电池包产能,供应于国内主流东风物流车上。根据我们的测算,受益钴价上涨,钴酸锂和三元前驱体和正极材料的吨盈利均有明显提升,公司目前在材料端布局产能较大,预计2017年公司电池材料业务利润将显著增长。

探索动力电池回收利用:公司积极开展动力电池梯级利用体系建设,与比亚迪合资设立的储能电站(湖北)有限公司,先后在荆门、武汉、江西等安装了4个光伏电站,总容量19MW,推动构建“材料再造-电池再造-新能源汽车制造-动力电池回收利用”的新能源产业价值链与循环产业链。

投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为9.19、12.86、16.80亿元,对应EPS分别为0.31元、0.44元和0.57元,业绩增速高达248.5%、40.0%和30.6%,对应PE分别为26.64倍、19.03倍和14.57倍。给予公司2017年35倍PE,对应目标价10.85元,首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。

风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。