时代新材:轨交业务稳中有升,BOGE整合效果已显

投资要点:

轨交业务稳中有升,风电业务盈利收缩。

轨交减震业务是公司的传统主营业务,公司背靠中国中车,在动车组、机车领域的市场占有率在70%以上,报告期内由于客车配件收入增长及海外出口收入增长,公司轨交业务同比增长24.3%至25.1亿元,带动公司收入稳步增长,未来公司轨交业务将受益即将来临的后维修市场。而风电业务方面,由于原料价格上涨及产量下降,2016年公司风电业务毛利率同比下滑4.63%,盈利收缩明显。

BOGE汽车业务协同拓展进展顺利,业绩改善空间巨大。

16年BOGE公司盈利628万欧元,同比增长12.3%,公司对德国BOGE的协同管理已初见成效。我们认为未来公司将进一步通过海外工厂减亏、低成本地区产能扩产和提高协同效应等手段,将原有橡胶减振业务带回盈利上升通道,业绩改善空间巨大。此外,在国内市场开拓方面,预计无锡工厂将于今年顺利投产,株洲工厂主要面向商用车减震市场,未来还会在天津、长春、襄阳等地建设汽车减振用品工厂,公司目前在国内汽车减振的市场份额不足5%,到十三五末力争做到20%的份额。

PI膜推进有条不紊,将迎放量之年。

继2015年公司建成国内首条化学亚胺化法制备PI膜并实现批量化生产,报告期内公司已初步掌握关键工艺技术,具备了生产7微米至125微米不同厚度产品的能力,目前该生产线设备安装和工厂附属配套设施全部完成,正进入调试阶段,根据规划,公司将于今年实现PI膜6000万元的销售量,未来在产能释放上,一方面满足中国中车的进口替代需求,一方面开发电 子领域的客户,我们认为像PI 这种高端产品,一旦性能能够达到国外同类产品的水平,其客户开发往往相对容易。

盈利预测及估值。

预计2017~2019年公司EPS分别为0.47、0.58、0.75,对应最新股价PE分别为34、27、21,维持“推荐”评级。

风险提示。

BOGE 的整合不达预期;风电装机继续下滑;PI 膜等新材料业务进展不达预期。