大秦铁路:一季度煤炭运输淡季不淡,全年量价齐升确定

2017年一季度业绩预增公告。公司预计2017年一季度实现归属上市公司股东净利润较去年同期(20.54亿元),增长45%左右。

2017 年3月大秦线生产经营数据简报。2017年3月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3841万吨,同比增长32.95%;2017年1-3月,大秦线累计完成货物运输10373万吨,同比增长24.56%

煤炭需求淡季不淡,一季度货运量大幅上涨,增厚业绩:公司一季度归属母公司净利润同比增长45%左右,主要得益于本年一季度公司货运量的大幅上涨。从价格上来看,2016年2月份开始下调煤炭运价,2017年3月24日开始恢复原运价,1季度价格波动按运量加成计算本期运价同比下降3.5%;从量上来看,一季度大秦线日均运量达到115万吨/天,同比上升26%。我们认为本期量大幅上升主要原因是(1)春节提前,工厂企业复工复产时间随之提前,同时一季度倒春寒现象明显,煤炭需求同比明显上升。(2)受今年雨水情况影响,水电发电量同比下降,间接刺激火电需求上涨。根据CCTD数据,1-2月份全国规模以上电厂水电发电量同比下降4.7%,火电发电量同比上升7%。

短期煤炭运输量或下降,多重因素保障全年煤炭运量:进入二季度,供暖停止,煤炭需求即将进入淡季,煤炭短期需求取决于全国工业开工状况,同时春季铁路检修即将开始也将影响公司运力供给。截至4月7日,沿海6大发电集团库存量为973万吨,可用天数约15.8天,较去年同期库存量下降15%左右,近期补库存需求提升。预计全年大秦线煤炭运输量将达到4亿吨,同比上升15%,主要原因是(1)公路治超将持续,铁路运输的成本优势则更明显。(2)煤炭去产能优化全国区域生产格局,“三西”优质煤炭需求比例将明显提升;(3)京津冀2017年大气污染防治工作方案征求意见稿中表示“天津港禁止接受公路运输煤炭。7月底前,天津港不再转运煤炭,转由张唐铁路经唐山港转运。9月底前,天津和河北所有集疏港煤炭一律由铁路运输。”如果该条例最终实施每年将有约3000万吨起煤分流至铁路,大秦或将从中受益。

基本面全面恢复,高股息或将重现:2017年公司量价齐升已成确定性事件,目前公司PB为1.3倍,估值折价显著。中长期看,大秦线主干线具有良好的规模效应,“三西”煤运主通道地位不会动摇。公司多年来50%的分红比例保证了5%左右的高股息收益率,未来高分红依然具备吸引力。

投资建议

2016-18年EPS预计为0.45/0.66/0.76元/股,对应现股价2017年股息率预计达到4.6%。公司基本面全面恢复,全年量价齐升为确定性事件,具有较大的利润弹性,或将重回高股息时代。目前PB约1.3倍,叠加铁路改革预期,给予“买入”评级

风险提示

煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期。